>> 太平洋證券-鋼研高納（300034）短期業(yè)績承壓，高溫合金龍頭地位長期不改-170820
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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作者： |
劉倩倩，馬捷 |
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2016 年，公司所處市場競爭加劇，用戶強制推行雙流水和批產(chǎn)定期降價策略，導(dǎo)致鋼研高納市場份額被蠶食，加之原材料成本的下降共同導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降。2017 年上半年，原材料價格大漲，而公司未及時根據(jù)成本加成上調(diào)價格，導(dǎo)致業(yè)績繼續(xù)承壓。上半年公司綜合毛利率同比下降 6.95 個百分點到 24.91%，其中鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金的毛利率分別降低6.87、6.84、6.50 個百分點至 26.7%、27.7%和 40.2%。我們推測隨著公司根據(jù)原材料加成進行調(diào)價，下半年毛利率情況將好于上半年，業(yè)績將好轉(zhuǎn)。
高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)展空間廣闊。公司是高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)之一，擁有年生產(chǎn)超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發(fā)動機用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機葉片防護片等方面具有先進的生產(chǎn)技術(shù)，具有制造先進航空發(fā)動機亟需的粉末高溫合金和 ODS 合金的生產(chǎn)技術(shù)和能力。公司主要面向的市場為航空航天、發(fā)電領(lǐng)域使用的高端和新型高溫合金，該領(lǐng)域市場的高溫合金需求量在 3000 余噸，且每年呈15%以上的速度增長。公司未來發(fā)展空間廣闊，值得期待。
受益“兩機專項”，未來業(yè)績有望穩(wěn)定增長?！笆濉逼陂g我國將全面啟動“兩機專項”，突破“兩機”關(guān)鍵技術(shù)，推動大型客機發(fā)動機、先進直升機發(fā)動機、重型燃氣輪機等產(chǎn)品研制。在先進的航空發(fā)動機中,高溫合金用量占發(fā)動機總重量的 40%-60%以上，占價值量的17%左右。公司高溫合金產(chǎn)品 60%以上面向航空航天領(lǐng)域客戶，將極大受益于“兩機專項”和航空航天大發(fā)展，預(yù)計未來業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測和投資建議。我們認為公司作為高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)，市場空間廣闊，且受益于政策利好。預(yù)計公司 2017-2019 年的 EPS 為 0.31 元、0.37元、0.45 元，對應(yīng) PE 為 52 倍、44 倍、36 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。市場競爭加劇,“兩機專項”發(fā)展不達預(yù)期。
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