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在涉及航天航空應(yīng)用領(lǐng)域的高溫合金鋼產(chǎn)品，發(fā)達(dá)國家作為戰(zhàn)略軍事物資，進(jìn)行嚴(yán)密封鎖。國內(nèi)從事高溫合金材料生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，分為生產(chǎn)基地和研發(fā)基地兩大類。生產(chǎn)方面主要形成了以撫順特鋼、上鋼五廠、長鋼三廠和齊齊哈爾等特鋼廠等為主體的變形高溫合金生產(chǎn)基地、以航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造公司精密鑄造廠為主體的鑄造高溫合金生產(chǎn)基地和以鋼鐵研究總院、北京航材院和沈陽金屬所等科研院所為主體的高端高溫合金材料的生產(chǎn)研發(fā)基地等三大基地。我國目前航空和其他工業(yè)部門使用的各種一般高溫合金均可在國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)。公司具有生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號的高溫合金的技術(shù)和能力，三大業(yè)務(wù)支柱分別為變形高溫合金制品、鑄造高溫合金制品和新型高溫合金材料及制品。鑄造高溫合金和變形高溫合金是公司經(jīng)營業(yè)績的基石，2016 年二者合計(jì)收入占比 83.49%，其中新型高溫合金毛利率水平最高。
    與鋼企錯(cuò)位競爭，專注于不同細(xì)分市場。公司依托發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)布局，60%以上的產(chǎn)品面向航空航天領(lǐng)域的客戶。公司與鋼鐵企業(yè)之間是專業(yè)廠和普通廠的合作關(guān)系，不存在競爭。航空航天產(chǎn)業(yè)中用量最大的變形高溫合金，主要由這些鋼鐵企業(yè)完成，這類企業(yè)生產(chǎn)的高溫合金主要適用于大批量、通用性、結(jié)構(gòu)較為簡單的產(chǎn)品，而公司的高溫合金產(chǎn)品主要為結(jié)構(gòu)復(fù)雜的小批量產(chǎn)品，大型鋼鐵企業(yè)不宜使用大型設(shè)備加工這一類產(chǎn)品。相比主要研究院所，公司專注程度、產(chǎn)業(yè)化程度、資本運(yùn)作能力等方面優(yōu)勢明顯。中科院沈陽金屬研究所主要從事基礎(chǔ)科學(xué)研究，涵蓋整個(gè)金屬材料，航材院則覆蓋整個(gè)航空航天領(lǐng)域的各類材料，兩家單位并不專注于高溫合金。相比之下，在高溫合金這一專業(yè)領(lǐng)域，公司具有獨(dú)特優(yōu)勢，且產(chǎn)業(yè)化程度、作為上市公司的資本運(yùn)作能力優(yōu)于前兩家企業(yè)。
    航空發(fā)動(dòng)機(jī)基礎(chǔ)核心材料，市場前景廣闊。在發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)中，高溫合金主要用于制造四大關(guān)鍵熱端部件：燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤，此外還用于機(jī)匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件。高溫合金約占航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值的17.5%。以航空發(fā)動(dòng)機(jī)占飛機(jī)整機(jī)價(jià)值20%估計(jì)，高溫合金約占整機(jī)價(jià)值的3.5%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)推重比的提高，70%以上的貢獻(xiàn)來自材料技術(shù)。 我們在報(bào)告《高溫合金龍頭，受益于發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展》預(yù)計(jì)，未來20 年我國高溫合金僅民用市場需求就接近2670 億元。此外，我國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)市場潛力也大。我們認(rèn)為公司作為高溫合金龍頭，是我國高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類最為齊全的企業(yè)之一，未來市場空間廣闊。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 分別為 0.33、0.42、0.47 元。參照可比上市公司2017 年的 PE估值約為93 倍?？紤]到公司高溫合金的龍頭地位，給予2017 年P(guān)E 估值90 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.70 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單大幅波動(dòng)；政策不及預(yù)期；發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。