>> 長城國瑞證券-鋼研高納（300034）高溫合金龍頭，受益“兩機專項”-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃文忠 |
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擁有生產(chǎn)鑄造高溫合金及制品、變形高溫合金及制品、新型高溫合金材料的各項核心技術(shù)。同時，公司還擁有高溫合金材料領(lǐng)域及其相關(guān)領(lǐng)域多項專利技術(shù)，其中包括12項發(fā)明專利與2項實用新型專利，擁有國內(nèi)80%以上牌號的高溫合金技術(shù)，無論是從技術(shù)擁有數(shù)量還是技術(shù)的先進(jìn)程度均處于國內(nèi)同行業(yè)前列。
◆產(chǎn)品豐富應(yīng)用廣，多個細(xì)分產(chǎn)品市占率高。公司產(chǎn)品分為鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三大塊，是國內(nèi)高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類最為齊全的企業(yè)之一。多個細(xì)分產(chǎn)品的市場占有率位居市場前列。其中，航天發(fā)動機精鑄件市場占有率超90%；汽輪機葉片防護(hù)片和ODS合金的市場占有率均達(dá)到100%，為國內(nèi)唯一具有這兩類產(chǎn)品技術(shù)及生產(chǎn)能力的企業(yè)。
◆軍費支出穩(wěn)健增長。公司60%以上的產(chǎn)品面向航空航天領(lǐng)域的客戶，航空領(lǐng)域的產(chǎn)品主要銷往沈陽黎明、航空動力、南方動力、貴航集團(tuán)等國內(nèi)主要的發(fā)動機制造集團(tuán)（軍用發(fā)動機）。近幾年，我國的軍費增長穩(wěn)健，近5年軍費的年復(fù)合增長率達(dá)10.13%。2017年中國國防費增長的幅度在7%左右，國防費在GDP中占的比重在1.3%左右。這意味著2017年，我國的國防費用將突破萬億元。
《World air forces 2017》數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國軍機數(shù)量達(dá)2955架，相較于2015年增長13架；戰(zhàn)斗機方面，數(shù)量達(dá)到1523架；戰(zhàn)斗直升機方面，數(shù)量達(dá)809架。
◆受益"兩機專項"，未來市場空間廣闊。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，原材料占到航空發(fā)動機成本的50%，航空發(fā)動機使用的原材料主要是高溫合金、鈦合金，其中，高溫合金材料占原材料的35%，即高溫合金約占航空發(fā)動機成本的17.5%。根據(jù)《Commercial Engines 2017》數(shù)據(jù)，2016年，全球商用發(fā)動機交付量全部來自CFM international、GE、RR等知名的發(fā)動機制造公司，其中，CFM international以超過1600臺的交付量穩(wěn)居第一位，占有率達(dá)到55%?！吨袊圃?025技術(shù)路線圖》預(yù)測，未來十年全球渦扇/渦噴發(fā)動機累計需求總量將超過7.36萬臺，總價值超過4160億美元；國內(nèi)對大型渦輪風(fēng)扇發(fā)動機的市場累計需求總量超6000臺，總價值超過500億美元。
受益于"兩機專項"的實施，未來我國民用航空發(fā)動機市場廣闊。作為發(fā)動機原料的高溫合金產(chǎn)品供應(yīng)商，公司也將從中獲益。
投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2018年的凈利潤分別為1.24億元、1.33億元，EPS分別為0.29元、0.32元，對應(yīng)P/E分別為55.34倍、50.16倍，目前航天裝備ⅢP/E（TTM，剔除負(fù)值）中位數(shù)為92.67倍，公司估值仍有一定的上升空間，考慮到公司為變形合金龍頭企業(yè)，受益"兩機專項"，未來市場空間廣闊，我們首次給予其"增持"投資評級。
風(fēng)險提示：
公司傳統(tǒng)下游行業(yè)需求減少，"兩機專項"發(fā)展不及預(yù)期
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