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2016年公司打孔無紡布、PE 打孔膜分別實(shí)現(xiàn)銷售額4.02 億、1.33 億，合計(jì)占比89.25%。
    待開發(fā)市場+消費(fèi)升級，國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品市場潛在空間較大： 1)、受益于二胎政策的全面放開，2016 年新生兒出生量增加明顯，達(dá)到1879 萬(+7.92%)，預(yù)計(jì)17、18 年新生兒數(shù)量仍將穩(wěn)步增長；根據(jù)招股說明書揭露，國內(nèi)紙尿褲的滲透率(國內(nèi)55%左右，歐美、日本90%以上)、日均使用量(國內(nèi)3 片/日、日本4.9 片/日、歐美5.6 片/日)還有提升空間；2）、婦女衛(wèi)生用品市場規(guī)模仍有提升空間：產(chǎn)品的高端化、適齡階段向丟端延伲、使用頻次的提高、農(nóng)村等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)滲透率有望繼續(xù)提升；3)、成人失禁用品：老齡化趨勢加快推動(dòng)成人失禁用品市場穩(wěn)步增長；4）、消費(fèi)升級帶動(dòng)一次性衛(wèi)生用品朝高端化、舒適化發(fā)展：隨著女性對高端、優(yōu)質(zhì)衛(wèi)生用品的需求增加，以及年輕80、90 后父母更加注重紙尿褲的產(chǎn)品質(zhì)量和舒適度，打孔無紡布憑借優(yōu)異的透氣、干爽性能深受市場歡迎，而目前打孔無紡布的市占率僅占面層材料的5%-10%，未來增長空間比較樂觀。
    核心技術(shù)壁壘深厚，優(yōu)質(zhì)國際大客戶彰顯公司核心競爭力：打孔無紡布生產(chǎn)工藝中打孔和收卷是核心技術(shù)環(huán)節(jié)，公司不僅已熟練掌握3D 錐形孔型，還可根據(jù)不同客戶需求在模具中加入個(gè)性化設(shè)計(jì)；自主研發(fā)的收卷設(shè)備已滿足主要客戶對卷材生產(chǎn)連續(xù)性和穩(wěn)定性的要求。客戶方面，主要是國際一次性衛(wèi)生用品龍頭公司，2014~2016 年前五大客戶銷售額占比均在80%以上。另外國際衛(wèi)生用品龍頭公司對面層材料供應(yīng)商的選擇都有丠格的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入門檻，像P 公司對面層材料供應(yīng)商的認(rèn)證周期長達(dá)丟三年，所以具有技術(shù)優(yōu)勢和核心競爭力的龍頭面層材料供應(yīng)商在新客戶的拓展中具備更多優(yōu)勢。
    募資4.3 億用于年產(chǎn)22000 噸打孔無紡布項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)能、降成本、促研發(fā)：1)、擴(kuò)產(chǎn)能、滿足市場增長需求。本次募集資金主要用于年產(chǎn) 22000 噸打孔無紡布擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，公司打孔無紡布的產(chǎn)能將由2016 年的16000 噸提升至38000 噸；2)、目前3D 無紡布的成本仍進(jìn)高于普通無紡布，公司將進(jìn)一步研究熱風(fēng)無紡布從生產(chǎn)到3D 打孔的一步成型技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)品性能，并降低生產(chǎn)成本；3)、募投項(xiàng)目還將建設(shè)全新的研發(fā)中心，引進(jìn)純棉水刺無紡布和ADL 實(shí)驗(yàn)生產(chǎn)線等先進(jìn)研發(fā)設(shè)備，提高公司產(chǎn)品研發(fā)能力和核心競爭力。
    投資建議：預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.94 元、1.19 元和1.51元。凈資產(chǎn)收益率分別為26.9%、27.4%和27.4%，給予”買入—A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38.08 元，相當(dāng)于2018 年32 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；下游客戶壓價(jià)可能導(dǎo)致毛利率下滑；大客戶占比過高風(fēng)險(xiǎn)；匯率波勱風(fēng)險(xiǎn)。