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測(cè)算NAV17.4 元，當(dāng)前股價(jià)折讓32%。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.99 元和1.68 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20.1 倍、11.6 倍和6.8 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.53 元/股。
    事件：公司公布2017 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.1 億，同比增長(zhǎng)28.8%，凈利潤(rùn)3.46 億，同比增長(zhǎng)95.0%， EPS 為0.29 元/股，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告披露一致。
    點(diǎn)評(píng)：
    1）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，結(jié)算結(jié)構(gòu)拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增。2017 年上半年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)95%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于結(jié)算結(jié)構(gòu)變化以及期內(nèi)轉(zhuǎn)讓深圳長(zhǎng)沙部分物業(yè)，實(shí)現(xiàn)5.82 億營(yíng)收。地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比上升26.4pct 至66.5%，帶動(dòng)公司整體毛利率同比提升15.1pct 至35.1%。
    2）土地資源優(yōu)勢(shì)明顯，深度參與深圳舊改。公司項(xiàng)目集中在深圳、廣州、惠州等核心一二線，拿地時(shí)點(diǎn)主要集中地價(jià)大漲前的2013-2014 年，部分項(xiàng)目地價(jià)與房?jī)r(jià)比分別不到30%，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌懊示型S持高位。2019 年深圳天健天驕將進(jìn)入結(jié)算周期，該項(xiàng)目貨值近200 億，總地價(jià)僅25.8 億，為2019-2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。未來(lái)香蜜新村、市政大廈、粵通工業(yè)區(qū)、華富工業(yè)區(qū)等項(xiàng)目有望受益深圳城市更新，保障未來(lái)三到五年公司在深圳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
    3）施工業(yè)務(wù)模式升級(jí)，棚改拓展新盈利點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)建筑業(yè)務(wù)新增訂單33.86億元，同比略有下降。期內(nèi)中標(biāo)布吉河流域綜合治理、深圳機(jī)場(chǎng)三跑道EPC 項(xiàng)目，持續(xù)中標(biāo)EPC 項(xiàng)目標(biāo)志著施工業(yè)務(wù)模式不斷升級(jí)，未來(lái)毛利率有望改善。深圳羅湖棚改項(xiàng)目進(jìn)展順利，截止報(bào)告期末，簽約率已超過(guò)99%。該項(xiàng)目估算總投資額約為150 億元，按6%的服務(wù)費(fèi)可貢獻(xiàn)超過(guò)9 億營(yíng)收。
    4）員工持股激發(fā)企業(yè)活力。2015 年12 月公司完成22 億元非公開(kāi)發(fā)行，引入包括硅谷天堂在內(nèi)的多個(gè)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)核心骨干持股（持股 4.8%），考慮分紅轉(zhuǎn)股后成本價(jià)約 5.0 元/股，鎖定期三年，2018 年底解禁，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和核心員工利益綁定激發(fā)國(guó)資活力，為公司未來(lái)發(fā)展增添動(dòng)力。
    投資建議：公司中期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)結(jié)算項(xiàng)目資源充足。公司超過(guò)40%的土地儲(chǔ)備位于粵港澳大灣區(qū)，有望受益粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。測(cè)算NAV17.4 元，當(dāng)前股價(jià)折讓32%。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.99 元和1.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20.1 倍、11.6 倍和6.8 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.53 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期。