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公司一季度營(yíng)業(yè)收入18.0億元，同比增長(zhǎng)48.5%；歸屬凈利潤(rùn)2.5 億元，同比增長(zhǎng)500.7%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要因受結(jié)算周期和結(jié)算結(jié)構(gòu)影響，期內(nèi)結(jié)算面積和結(jié)算毛利率均較上年同期大幅提升。期內(nèi)公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積3.97 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)159.8%；實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入9.5 億元，同比增長(zhǎng)233.8%，整體毛利率上升18.6 個(gè)百分點(diǎn)至39.9%。
    天健工業(yè)區(qū)舊改項(xiàng)目地價(jià)款低于預(yù)期，大幅增厚未來(lái)業(yè)績(jī)。公司天健工業(yè)區(qū)舊改項(xiàng)目地價(jià)補(bǔ)繳款為25.8 億，項(xiàng)目總建面22 萬(wàn)平米（其中住宅19.9萬(wàn)平米、商業(yè)辦公酒店1.1 萬(wàn)平米），對(duì)應(yīng)樓面地價(jià)1.17 萬(wàn)/平米，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。按照90%可售、8000 元/平米建安成本，2020 年結(jié)算、10萬(wàn)/平米銷售均價(jià)保守估計(jì)，可增厚NAV44.7 億，相當(dāng)于公司當(dāng)前市值的35%。截至2016 年末公司未結(jié)算建面230 萬(wàn)平米，主要分布在深廣滬等核心城市，每股NAV16.3 元，當(dāng)前股價(jià)大幅折價(jià)41%。
    布局大深圳區(qū)域，受益粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。2017 年政府工作報(bào)告明確提出“研究制定粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃”，粵港澳灣區(qū)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。4 月11 日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在中南海紫光閣會(huì)見(jiàn)林鄭月娥時(shí)，再次表示中央政府要研究制定粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃。公司在深圳、廣州、惠州未結(jié)算土地儲(chǔ)備近百萬(wàn)平，測(cè)算總貨值超過(guò)400 億，有望受益區(qū)域戰(zhàn)略地位提升帶來(lái)的價(jià)值提升。同時(shí)作為傳統(tǒng)市政工程承包商，公司中標(biāo)多個(gè)深圳EPC 項(xiàng)目，包括深圳布吉河流域綜合治理工程“EPC+O”項(xiàng)目、深圳機(jī)場(chǎng)三跑道擴(kuò)建工程場(chǎng)地陸域形成及軟基處理工程EPC 項(xiàng)目等，并積極布局圍填海、海綿城市、綜合管廊、河流治理等新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)有望為公司帶來(lái)更多市政施工業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
    財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，預(yù)收款充足。期末在手現(xiàn)金30.6 億元，為一年內(nèi)到期長(zhǎng)短期負(fù)債總和（34.3 億）的89.4%，較期初下降3 個(gè)百分點(diǎn)。期末凈負(fù)債率67.1%，較期初上升4 個(gè)百分點(diǎn)；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為60.2%，較期初下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)。期末預(yù)收賬款14.2 元，較期初大幅增長(zhǎng)4.3 億元。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為0.42 元、0.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為23 倍和20 倍。公司積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局，率先享受深圳國(guó)資改革的制度紅利，員工持股利于綁定公司與員工的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，受益粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，同時(shí)天健工業(yè)區(qū)舊改項(xiàng)目大幅增厚公司未來(lái)業(yè)績(jī)，當(dāng)前股價(jià)較NAV 折價(jià)41%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)及銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。