>> 招商證券-新城控股（601155）周轉(zhuǎn)型開發(fā)商典范、規(guī)模潛力及業(yè)績確定性高-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義 |
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預(yù)計公司2017-2019EPS 分別為1.78 元、2.30 和2.87 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.7、7.5 和6.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價20.70 元/股。
事件：公司公布2017 年半年報，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.3 億元，同比增長24.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.4 億元，同比增長33.7%；EPS 為0.51 元/股。
點評：
1）業(yè)績高增符合預(yù)期、杠桿率也同步提升。2017 年H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.3億元，同比增長24.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.4 億元，同比增長33.7%，核心凈利潤9.7 億元，同比增長50.2%。業(yè)績高增主要得益于交付增加及毛利率提升，期內(nèi)公司毛利率同比提升10.2pct 至36.2%；受規(guī)?？焖贁U(kuò)張和利息支出上升影響，期間費用率同比上升6.6pct 至15.3%。期末在手現(xiàn)金201.7 億元，為一年內(nèi)到期長短期負(fù)債總和的140.8%，較期初下降42.5pct；期末凈負(fù)債率107.1%，較期初上升54.8pct；期末預(yù)收賬款423 億元，較期初大幅增長124 億元。
2）高周轉(zhuǎn)驅(qū)動擴(kuò)張，千億銷售規(guī)?？善?。公司1-7 月累計合同銷售金額551.6億元，同比增長64.9%，累計銷售面積400.6 萬平方米，同比增長24.2%。1-7月銷售均價13769 元/平，同比增長32.5%。上半年新增土地儲備51 幅，拿地金額479.5 億元，權(quán)益建面1256.8 萬平米，平均樓面地價3813 元/平米。土地投資金額占銷售金額比為98%；公司在土地市場積極投資，為高周轉(zhuǎn)的運作模式提供保障。公司當(dāng)前可售面積約2400 萬平，可保證未來2-3 年銷售。
3）“商業(yè)+住宅”雙輪驅(qū)動。報告期內(nèi)，公司在桐鄉(xiāng)、衢州2 座吾悅廣場實現(xiàn)開業(yè)，目前開業(yè)運營的吾悅廣場達(dá)到13 座，實現(xiàn)租金及管理費收入3.44 億元，平均單店租金收入環(huán)比增長32%。截至期末，公司在建及擬建的新城吾悅廣場達(dá)到33 座，全部建成后可出租面積為235.9 萬平米。未來隨著商業(yè)地產(chǎn)逐步完成全國化布局，將和公司住宅地產(chǎn)形成良好的雙輪驅(qū)動模式，為公司增添新的盈利增長點。
4）多元化融資渠道維持低利率。在政策調(diào)控、融資渠道受限環(huán)境下，公司積極拓展融資渠道，上半年募集資金共計65 億元，綜合票面利率為5.83%。2017 年8 月8 日，公司以12 倍的超額認(rèn)購?fù)瓿闪? 億美元、5 年期高級美元債券的發(fā)行，票面利率5%，為A 股民營地產(chǎn)企業(yè)美元債首秀，此舉進(jìn)一步提升公司在資本市場的知名度，為公司發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。
投資建議：公司上半年業(yè)績保持高速增長，全年千億規(guī)模近在咫尺，兼具高周轉(zhuǎn)、高成長及低市盈率等優(yōu)勢，是利潤表角度具備阿爾法的典型標(biāo)的。同時公司積極探索商業(yè)地產(chǎn)輕資產(chǎn)模式，為未來業(yè)績提供新增長點。預(yù)計公司2017-2019EPS分別為1.78 元、2.30 和2.87 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.7、7.5 和6.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價20.70 元/股。
風(fēng)險提示：利率進(jìn)一步上行、銷量調(diào)整時間超預(yù)期。
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