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與此前業(yè)績預(yù)告相一致，符合市場預(yù)期。
    Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.85 億元/增長30.00%；歸屬凈利潤1.11 億元/增長172.92%；扣非后歸屬凈利潤0.50 億元/增長16.28%。
    評論：
    1、收入增長超越行業(yè)，出境游業(yè)務(wù)爆發(fā)+投資收益帶動(dòng)整體業(yè)績大增。在出境游行業(yè)增速放緩的背景下，公司上半年收入增長31%，表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)整體水平，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)，歸屬凈利潤增長136%，一方面是因?yàn)槁眯猩缱庸緲I(yè)績大增，另一方面是因?yàn)槌鍪鬯只鸱蓊~獲得約6000 萬元的投資收益。扣非后歸屬凈利潤增長21%，略低于預(yù)期，主要因航空配餐業(yè)務(wù)毛利率下滑及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致，其核心業(yè)務(wù)出境游旅行社利潤增勢強(qiáng)勁。
    2、出境游批發(fā)、會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)爆發(fā)，零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，出境游業(yè)務(wù)利潤大增。上半年中國公民出境旅游達(dá)6,203 萬人次，同比增長5%，增速較去年同期基本持平。公司通過加強(qiáng)資源整合與產(chǎn)品研發(fā)、減少買斷式庫存、控制成本費(fèi)用等措施積極應(yīng)對，公司出境游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.2 億元/增長31.74%，凈利潤0.69 億元/增長89.38%，增速強(qiáng)勁。其中，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.64 億元/增長18.97%，批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.76 億元/增長73.49%，企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.81 億元/增長62.52%，零售和批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率有所提升，會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)毛利率下滑。
    3、資源整合再發(fā)力，深入“一帶一路”拓展成長空間。歐洲是公司的傳統(tǒng)主力市場，上半年公司與馬耳他政府簽署了為期3 年的合作推廣協(xié)議，并與北歐旅游局、漢堡旅游局簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式發(fā)布“北歐+北德”系列產(chǎn)品。除鞏固優(yōu)勢資源外，公司加大對“一帶一路”沿線旅游資源的挖掘，上半年全新開拓哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦、烏茲別克斯坦、土庫曼斯坦、阿曼、塞爾維亞、白俄羅斯等目的地，有望與現(xiàn)有歐洲線路對接，豐富產(chǎn)品組合。
    4、產(chǎn)品研發(fā)成果豐碩，新興業(yè)態(tài)初具規(guī)模。目前公司產(chǎn)品總數(shù)量達(dá)到1 萬余種，通過“新奇高特”系列產(chǎn)品與幸福私家團(tuán)系列產(chǎn)品的研發(fā)，有效降低庫存風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升收益與口碑。郵輪產(chǎn)品市占率繼續(xù)走高，上半年，公司極地郵輪業(yè)務(wù)約占全國市場份額的31.86%。體育旅游業(yè)態(tài)初具規(guī)模，公司成為平昌冬奧會(huì)中國大陸地區(qū)獨(dú)家票務(wù)代理及中國奧委會(huì)、中國體育代表團(tuán)接待服務(wù)類供應(yīng)商；完成國內(nèi)首個(gè)NBA 總決賽觀戰(zhàn)之旅產(chǎn)品的操作；成功簽約成為美國國家橄欖球聯(lián)盟（NFL）年度冠軍總決賽（超級碗）。此外，公司決定試水國內(nèi)游與入境游，為長期發(fā)展打開新思路。
    5、配餐業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，競爭加劇導(dǎo)致毛利率略有下滑。上半年，公司配餐業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)收入4.76 億元，同比增長26.19%，毛利率下降2.42pct 至43.95%，主要原因是航空配餐行業(yè)競爭加劇。航空配餐新增承接了呼和浩特出發(fā)的4 條線路、鄂爾多斯出發(fā)的13 條線路，蘭州出發(fā)的4 條線路，北京—西雅圖、北京—底特律等線路，服務(wù)航空公司增至66 家；鐵路配餐新承接了7 條線路各站餐飲服務(wù)標(biāo)的，保障境內(nèi)動(dòng)車線路增至52 條。
    6、銷售管理費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快。上半年，公司整體毛利率下降0.94pct，主要由企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)與航空配餐業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累，但凈利率受銷售管理費(fèi)用率降低、投資收益的影響，上升1.85pct。其中，銷售費(fèi)用率下降0.58pct，管理費(fèi)用率下降0.59pct，銷售管理費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.38pct，主要因?yàn)樾掳l(fā)行了公司債導(dǎo)致利息支出增加，同時(shí)也產(chǎn)生部分匯兌損失。
    7、投資建議：當(dāng)前國內(nèi)出境游市場景氣度一般，但公司業(yè)績增速明顯高于同行，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，國內(nèi)出境游市場空間仍然廣闊，行業(yè)長期成長趨勢確定，公司作為龍頭企業(yè)未來將持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)張，對出境游全產(chǎn)業(yè)鏈的整合也有望帶來利潤率的提升。暫不考慮最新增發(fā)的攤薄，我們預(yù)計(jì)17-19 年的每股收益預(yù)測為0.43/0.52/0.67元，PE 估值為30x/25x/19x，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
    8、風(fēng)險(xiǎn)因素：國外旅游目的地環(huán)境惡化；匯率波動(dòng)。