>> 華泰證券-凱撒旅游（000796）業(yè)績高增長，龍頭地位持續(xù)提升-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
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旅游業(yè)務收入均高增長，毛利率基本保持穩(wěn)定
1）旅游業(yè)務：批發(fā)收入5.76 億元（同比+73.49%），毛利率同比提高0.27pct至5.84%；零售收入19.64 億元（同比+18.97%），毛利率同比提高0.58pct至16.33%；企業(yè)會獎業(yè)務收入3.81 億元（同比+62.52%），毛利率同比下降3.19pct 至13.17%；極地郵輪業(yè)務約占全國份額31.86%。2）配餐業(yè)務：航空配餐及服務收入4 億元（同比+22.97%），毛利率同比下降3.91pct 至41.38%；鐵路配餐及服務收入0.76 億元（同比+46.57%），毛利率同比提高4.31pct 至57.55%。銷售費用率和管理費用率分別同比下降了0.58pct和0.59pct，財務費用率同比提高了0.38pct，主要是因為財務成本提升。
出境游龍頭，背靠集團資源，產(chǎn)業(yè)地位持續(xù)提升
旅行社組織出境游行業(yè)受益于消費升級，居民首次出境參團滲透率提升，長期高景氣。短期受地緣政治影響，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復蘇，上半年歐洲在低基數(shù)上恢復性增長，根據(jù)各國旅游局數(shù)據(jù)，歐洲客流增長約為30%左右；日本、泰國在高基數(shù)上客流保持個位數(shù)小幅增長。出境游結(jié)構(gòu)性發(fā)展過程中，目的地綜合布局的龍頭公司受益，市場份額有望加速提升。上市公司背靠大股東海航海內(nèi)外航空等資源，積極拓展業(yè)務條線，“一帶一路”產(chǎn)品，加大新奇特產(chǎn)品和家庭游產(chǎn)品研發(fā)力度，拓展全系列郵輪產(chǎn)品，市占率有望進一步擴大。
出境游空間廣闊，公司資源、零售優(yōu)勢突出，維持“買入”評級
凱撒旅游出境游零售業(yè)務具有較強品牌美譽度，登陸資本市場加快產(chǎn)業(yè)鏈布局，背靠大股東海航集團海內(nèi)外豐富的航空、酒店、金融、線上渠道等資源，產(chǎn)業(yè)地位日益提升。定增尚未過會，不考慮攤薄影響，預計17/18/19年EPS 為 0.42/0.49/0.61 元/股，對應PE 分別為30.51/26.10/21.04 倍?？紤]出境游行業(yè)整體處于高成長周期，公司業(yè)績將呈現(xiàn)確定性高增長，長期看好公司和集團在旅游產(chǎn)業(yè)布局。考慮到當前旅行社（中信）行業(yè)平均PE 32.76 倍，公司作為行業(yè)龍頭給予2018 年目標PE 33-35 倍，下調(diào)目標價至16.17-17.15 元，維持“買入”評級。
風險提示：國外安全事故風險；政策風險。
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