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上半年?duì)I養(yǎng)品(VA+VE+VH+蛋氨酸)收入16.42 億元，同比增長(zhǎng)6.36%，毛利潤(rùn)7.83 億，同比增加1.21 億元，毛利率提升4.81pp。2016 年VA 和VE 價(jià)格為倒V型走勢(shì)，2017 年上半年，VA 和VE 出口均價(jià)均高于同期。2016 年下半年?duì)I養(yǎng)品的盈利基數(shù)較高，但考慮近期VA 價(jià)格快速提升，盈利有望維持穩(wěn)定。
    蛋氨酸項(xiàng)目一期開(kāi)始量產(chǎn)，二期項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)。蛋氨酸一期項(xiàng)目（5 萬(wàn)噸）自2017 年1 月起開(kāi)始量產(chǎn)，并已送客戶(hù)使用，質(zhì)量和技術(shù)逐步穩(wěn)定。公司二期項(xiàng)目擬投資50 億，產(chǎn)能規(guī)模25 萬(wàn)噸，投資項(xiàng)目擬通過(guò)定增募資資金，目前項(xiàng)目已過(guò)會(huì)。蛋氨酸市場(chǎng)總量大，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)120 萬(wàn)噸，兩期合計(jì)30 萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目，年化利潤(rùn)回報(bào)有望達(dá)到12 億元，足以再造一個(gè)新和成。
    香精香料平穩(wěn)增長(zhǎng)，品種逐步豐富。香精香料收入7 億元，同比增15.68%，女貞醛成功進(jìn)入市場(chǎng)，二氫茉莉酮酸甲酯、三位醇通過(guò)工藝優(yōu)化產(chǎn)品產(chǎn)能提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率38.55%，同比下降2.82pp。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)?？紤]VA 提價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)盈利預(yù)測(cè)為2017-2019 年EPS 1.21、1.36、1.58 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為18.16、16.19、13.89 倍，看好公司推進(jìn)蛋氨酸、香精香料和新材料項(xiàng)目的市場(chǎng)前景，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：VE 價(jià)格持續(xù)下滑；蛋氨酸價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。