>> 華創(chuàng)證券-雙環(huán)傳動（002472）自動變速箱產(chǎn)能密集投放，公司業(yè)績進入爆發(fā)期-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
歐子辰，王俊杰 |
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乘用車齒輪增速穩(wěn)定，同比增長38.14%。下半年開始，公司與上汽合作DCT360 齒輪項目開始投放。今明兩年，隨著本土主機廠密集投放自動變速箱產(chǎn)能，公司乘用車齒輪收入將持續(xù)高增長。
主要觀點
1.公司從事齒輪精加工業(yè)務(wù)，乘用車收入占比近半
公司專注于齒輪零件制造，目前的主要產(chǎn)品為乘用車齒輪和商用車齒輪、摩托車齒輪和工程機械齒輪，主要應(yīng)用于車輛變速箱、發(fā)動機、車橋以及電動工具等產(chǎn)品當中。公司引進海外先進制造設(shè)備，專注高精度齒輪加工。公司乘用車齒輪持續(xù)高增長，客戶包括比亞迪、福特、克萊斯勒、奇瑞、上汽等等。2016 年，公司乘用車齒輪收入占齒輪總收入為48%，并將持續(xù)提升。
2.本土主機廠密集投放自動變速箱產(chǎn)能
自主品牌自動擋的配套率僅為40%，主要是因為本土主機廠缺少自動變速箱產(chǎn)能供應(yīng)?？杀让?、日市場，自動檔的配套率將達到80%左右，目前尚有超過400 萬臺的產(chǎn)能缺口。本土廠商開始發(fā)力自動變速箱，密集投放產(chǎn)能。長城、上汽、吉利新增產(chǎn)近200 萬臺。
3.公司單臺變速箱配套價值量可達1800 元，業(yè)績迎來爆發(fā)期
公司與上汽、邦奇、東安、吉利、盛瑞深度合作，單臺變速箱配套價值量可以達1800 元。公司產(chǎn)能準備充足，2017 年H1 固定資產(chǎn)和在建工程合計達21.16 億元。今年下半年開始，隨著上汽DCT360 項目產(chǎn)能爬坡，公司業(yè)績開始釋放。
4.公司擬實行股權(quán)激勵計劃，綁定核心員工
公司擬以5.4 元/股向激勵對象授予限制性股票總計為2,000 萬股，占本激勵計劃草案公司總股本的2.96%。其中1000 萬股為公司之前回購股票，剩余1000 萬股為新發(fā)行股份。此次股權(quán)激勵覆蓋了以中層管理人員和技術(shù)骨干為主，共239 人，進一步綁定企業(yè)與員工利益。股權(quán)激勵業(yè)績分三期解鎖，每次解鎖比例為30%/30%/40%；考核目標為2017~2019 年相比2016 年收入不低于30%/60%/100%。
5.投資建議：我們預(yù)計公司2017~2019 年凈利潤分別為2.46、3.28、4.26 億元。對應(yīng)PE 分別為28 倍、21 倍、16 倍，首次給予“推薦”評級。
6.風險提示：客戶產(chǎn)能投放進度不達預(yù)期；可轉(zhuǎn)債發(fā)行攤薄股本。
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