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    1） 公司主業(yè)大氣治理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入13.90億元，同比增加28.89%，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)31.25%，致使毛利率比上年同期小幅下滑。
    2） 由于公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.62%；由于公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，同時(shí)員工人數(shù)及工資基數(shù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.22%；
    3） 由于借款增加導(dǎo)致利息支出增加，同時(shí)BOT項(xiàng)目投運(yùn)導(dǎo)致費(fèi)用化利息增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)646.89%。
    2.核心技術(shù)SPC-3D優(yōu)勢(shì)顯著，政策趨嚴(yán)提升工業(yè)領(lǐng)域煙氣治理市場(chǎng)空間
    公司在脫硫技術(shù)領(lǐng)域保持絕對(duì)領(lǐng)先地位。公司核心技術(shù)（SPC-3D）擁有很高的技術(shù)壁壘，對(duì)現(xiàn)役機(jī)組提效改造及新建機(jī)組實(shí)現(xiàn)SO2和煙塵的特別排放限值及深度凈化帶來(lái)創(chuàng)新性的一體化解決方案，目前已經(jīng)成功幫助全國(guó)400余臺(tái)套機(jī)組實(shí)現(xiàn)超低排放。環(huán)保部發(fā)布關(guān)于征求《鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》等20項(xiàng)國(guó)家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)修改單（征求意見(jiàn)稿）意見(jiàn)的函，大幅提升鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)等工業(yè)大氣污染物特別排放標(biāo)準(zhǔn)，增加陶瓷、平板玻璃等行業(yè)特別排放限值。隨著新標(biāo)準(zhǔn)逐步落地，預(yù)期工業(yè)領(lǐng)域煙氣提標(biāo)改造將迎來(lái)新的增長(zhǎng)空間。
    3.積極布局非電領(lǐng)域，石化行業(yè)率先打開(kāi)空間
    大氣污染防治強(qiáng)化督查正在京津冀及周邊傳輸通道“2＋26”城市繼續(xù)強(qiáng)力鋪開(kāi)，環(huán)境治理將持續(xù)升溫。公司憑借先進(jìn)的技術(shù)、強(qiáng)大的工程和管理優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)，在去年與中鋁集團(tuán)成立合資公司鋁能清新（公司占股60%），其后成功購(gòu)買(mǎi)中鋁下屬五家企業(yè)燃煤發(fā)電機(jī)組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)，總造價(jià)17.5億元。從非電領(lǐng)域的自備電廠入手進(jìn)軍非電領(lǐng)域煙氣治理，目前燃煤鍋爐 86 臺(tái)，工業(yè)過(guò)程10臺(tái)，鍋爐規(guī)模分別為 18055 t/h和1756 t/h。2017年初公司完成收購(gòu)博惠通80%股份，進(jìn)入石化領(lǐng)域。我們認(rèn)為隨著環(huán)保督察持續(xù)推進(jìn)，非電減排市場(chǎng)空間有望加速兌現(xiàn)。
    4.綁定核心員工利益，期權(quán)持股激勵(lì)充足
    公司于 2014、2016、2017 年分別實(shí)施三期員工持股計(jì)劃，其中 2014 年一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)出售完畢（買(mǎi)入價(jià)格為 14.20 元/股），二期員工持股計(jì)劃買(mǎi)入0.23 億股（購(gòu)買(mǎi)均價(jià)17.44 元/股），占公司總股本的2.15%。第三期員工持股計(jì)劃分別不超過(guò)1000人，基本覆蓋了公司員工的絕大部分，激勵(lì)充足，將員工利益與公司成長(zhǎng)綁定。首次授予的股票期權(quán)第一、第二、第三個(gè)行權(quán)期的行權(quán)條件分別為以 2014 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015、2016、2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 85%、170%、270%。按照上述行權(quán)條件，公司在2017年需完成10 億元以上凈利潤(rùn)，2017 年為激勵(lì)最后一個(gè)考核期，我們認(rèn)為公司有充足動(dòng)力完成目標(biāo)，維持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    5.煙氣治理龍頭，非電領(lǐng)域外延可期，維持推薦評(píng)級(jí)
    公司是綜合煙氣治理的龍頭。在環(huán)保督察新常態(tài)且向非電行業(yè)擴(kuò)展的大環(huán)境下，火電煙氣脫硫脫硝除塵超低排放改造剛過(guò)半，火電超低排放改造還有較大市場(chǎng)空間，訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看公司將立足節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，受益煙氣治理市場(chǎng)擴(kuò)容及自身競(jìng)爭(zhēng)力，近三年公司收入及凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率均約為70%左右。考慮到新增運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及在建 EPC 項(xiàng)目增加為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2017-2018的EPS為0.93、1.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍和15倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    6.風(fēng)險(xiǎn)提示
    投資并購(gòu)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)和整合風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。