>> 東吳證券-清新環(huán)境（002573）業(yè)績平穩(wěn)增長，靜待下半年表現(xiàn)-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
業(yè)績穩(wěn)健增長，行業(yè)競爭加劇&原材料價格上漲拖累毛利率表現(xiàn)：單季度來看，Q2 實現(xiàn)營收 8.77 億，同比增長 13.24%；歸母凈利潤 2.21 億，同比增長 20.16%；扣非后歸母凈利潤為 2.25 億，同比增長 23.25%。受制于超低排放市場競爭加劇以及原材料價格上漲，公司毛利率下降 3.35 個百分點，為 34.97%（去年同期為 38.32%）。分業(yè)務來看：
1）建造：上半年合計建造機組/鍋爐數(shù)量為 162 臺，同比增長 22.84%；合計建造規(guī)模（統(tǒng)一轉(zhuǎn)換為 MW 計算）為 28762MW，同比下降 33.99%。其中大型火電機組 66 臺，同比下降 16.46%；合計建造規(guī)模為 14894MW，同比下降 61.11%，主要是由于火電行業(yè)大型機組超低排放已經(jīng)接近尾聲&行業(yè)競爭加劇，公司獲取訂單量下降。中小燃煤鍋爐 86 臺，同比增長86.96%；合計建造規(guī)模為 18055t/h，同比增長 139.62%，主要是由于超低排放逐漸往中小機組及燃煤鍋爐拓展，使得建造業(yè)務增長較快。從單體建造規(guī)模來看，上半年火電機組單體建造規(guī)模為 226MW，同比下降 53.40%（去年同期為 485MW/臺）；燃煤鍋爐單體建造規(guī)模為 210t/h，同比增長28.05%（去年同期為 164210t/h），非電領(lǐng)域訂單和單體處理規(guī)模均出現(xiàn)較快增長。新增工業(yè)過程建造鍋爐 10 臺，合計改造規(guī)模為 1756t/h。
2）運營：伴隨江蘇徐礦 2×300MW 機組煙氣脫硫除塵改造 BOT 項目、河南神火 1×600MW 機組超低排放改造工程 BOT 項目正式投產(chǎn)、中鹽吉蘭泰 2×135MW 機組超低排放項目煙氣脫硫除塵改造工程 BOT 項目即將投產(chǎn)，公司運營業(yè)務保持平穩(wěn)，持續(xù)為公司業(yè)績增長提供助力。
財務費用上升明顯，現(xiàn)金流狀況有所改善：1）上半年費用率為 12.32%，同比增長 3.14 個百分點，其中財務費用上升明顯，為 0.87 億，同比增長646.89%，主要是由于借款增加利息支出&BOT 項目投運后費用化利息增加。銷售費用和管理費用分別為 0.32 和 0.72 億，同比增長分別為 18.62%和 18.22%。2）伴隨著上半年部分 BOT 項目進入投運，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所改善，為 0.49 億，同比增長 86.06%。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-6.25億，同比下降 29.16%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-3.87 億，同比下降 143.24%，主要是由于今年償付利息金額增加，融資規(guī)模與去年相比有所下降。
三期員工持股計劃，高杠桿員工+期權(quán)持股充分激勵：1）公司于 2014、2016、2017年分別實施三期員工持股計劃，其中 2014 年一期員工持股計劃已經(jīng)出售完畢（買入價格為 14.20 元/股），二期員工持股計劃于 2016 年 7 月 18 日完成買入 0.23 億股，購買均價 17.44 元/股，占公司總股本的 2.15%，買入價格與當前股價接近，具備一定安全邊際。三期員工持股計劃分別不超過 374 人、1000 人、1000 人，基本覆蓋了公司員工總數(shù) 1567 人的絕大部分，激勵充足，將員工利益與公司成長綁定，充分釋放活力的同時彰顯對公司未來發(fā)展信心。由于第三期員工持股計劃的 1000 人中不含董、監(jiān)、高，因此我們預計新的股權(quán)激勵計劃有望于近期出臺。2）公司 2014 年 11 月 25日發(fā)布股票期權(quán)激勵草案，并于 2015 年 1 月 14 日向公司副總經(jīng)理、董秘、總設計師、總工程師、業(yè)務骨干等合計 86 人完成首期 1352 萬股授予，行權(quán)價復權(quán)后 10.71元?？己艘笠?nbsp;2014 年凈利潤為基數(shù)，2015~2017 年凈利潤分別增長不低于 85%、170%、270%（分別對應凈利潤 5.01、7.31、10.01 億元）。2017 年為激勵最后一個考核期，我們認為公司有充足動力完成目標，維持業(yè)績快速增長。
“氣十條”考核年+強化環(huán)保督查+非電行業(yè)排放提標，煙氣治理市場持續(xù)放量可期：1）2017 年是“氣十條”的考核年，根據(jù)“氣十條”的考核目標：到 2017 年，全國地級及以上城市可吸入顆粒物濃度比 2012 年下降 10%以上，京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域可吸入顆粒物濃度分別下降 25%、20%、15%左右，其中北京市細顆粒物年均濃度控制在 60 微克/立方米左右。2）截至 2016 年年末，中央環(huán)保督察共受理群眾舉報 3.3 萬余件，立案處罰 8500
|
|
