>> 海通證券-上海能源(600508)17pe10倍優(yōu)質(zhì)焦煤股,期待央企改革-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼，戴元燦 |
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Q2 歸母凈利潤2.1 億，環(huán)比Q1 增加28%，同時，公司控股子公司山西陽泉盂縣玉泉煤業(yè)有限公司（股權(quán)比例70%）玉泉煤業(yè)改擴建項目Q2 計提無形資產(chǎn)減值準備3.25 億元，因此，若排除玉泉煤業(yè)的資產(chǎn)減值影響，實際主營盈利或達5.5 億。
煤價處高位，噸煤凈利大幅提升。上半年公司煤炭產(chǎn)/銷量為390/278 萬噸，同比-8.81%/-22.07%，按銷量推算上半年均價/成本為877/457 元/噸，同比+103%/30%。雖受到供給側(cè)改革去產(chǎn)能影響，公司產(chǎn)銷量顯著下滑，但銷售均價同比翻倍，大幅提升業(yè)績。公司目前年核定生產(chǎn)能力805 萬噸，同時在新疆和山西共有3 座在建礦井，后續(xù)資源儲備豐富。
二季度銷量增長43%。推算公司Q2 單季煤炭產(chǎn)/銷量為195/164 元，產(chǎn)量環(huán)比持平，銷量環(huán)比增長43%。近兩年來，公司精煤洗出率維持在70%左右水平，但一季度公司洗精煤產(chǎn)量僅為125.6 萬噸，占比64%，因此推算公司Q1 尚有部分原煤未入洗。同時，Q1 公司銷量為114.5 萬噸，小于產(chǎn)量，存在10 萬噸精庫存增加，估算兩部分疊加可為Q2 帶來精煤增量約22 萬噸，造成Q2 單季銷售環(huán)比顯著增長。
二季度成本大幅下滑逾30%，扣除減值影響，Q2 噸煤凈利可達234 元/噸。Q2 公司噸煤價格/成本為815/383 元/噸，環(huán)比-15.6%/-31.8%，成本大幅下降或得益于庫存銷售。按銷量口徑，上半年公司噸煤凈利136 元/噸，Q2 噸煤凈利為130 元/噸，若剔除玉泉煤業(yè)的資產(chǎn)減值影響，上半年公司噸煤凈利達197 元/噸，Q2 噸煤凈利達234 元/噸，環(huán)比Q1 增長61%。
年化PE 估值可達10 倍，央企國企改革有望推進。若按上半年實際業(yè)績，估算業(yè)績年化，公司全年業(yè)績有望達到9 億元，年化PE 估值僅為10 倍，是目前估值最低的焦煤公司。從焦煤含量看，按公司2016 年592 萬噸精煤產(chǎn)量計算，公司噸焦市值僅為1500 元，遠低于2600 元的行業(yè)平均水平。同時公司為中煤能源子公司，中煤集團旗下?lián)碛兄忻耗茉?、上海能源、新集能?家上市煤企，多措并舉解決同業(yè)競爭，后續(xù)運作空間豐富。
盈利與估值。預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為1.27/1.43/1.42 元，對應(yīng)PE 估值分別為10/9/9 倍。參考主流煤炭公司17 年平均PE 估值為17 倍，考慮到公司業(yè)績顯著改善，央企改革預(yù)期強烈，給予公司2017 年業(yè)績12 倍PE 估值，對應(yīng)目標價15.24 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭行業(yè)政策波動，國改進度不達預(yù)期。
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