>> 中信證券-上海能源（600508）2016年年報點(diǎn)評—煤炭業(yè)績彈性大，鋁加工扭虧尚待時日-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.24億元，對應(yīng)EPS0.17元，非經(jīng)常性收益主要來自于公司二季度轉(zhuǎn)讓徐州四方鋁業(yè)100%股權(quán)的收入。公司四季度業(yè)績單季為1.16億元，幾乎貢獻(xiàn)了全年的經(jīng)常性收益。公司2016年因降低財務(wù)風(fēng)險、緩解資金壓力等原因，暫不分配利潤。 產(chǎn)量下降近7%，洗煤價格上升25%，煤炭板塊對利潤貢獻(xiàn)接近3/4。公司2016年自產(chǎn)原煤838.76萬噸，原煤銷量93.23萬噸，洗精煤銷量585.95萬噸，同比分別變動-6.92%/-17.11%/-5.83%。2016年公司原煤/洗煤的銷售價格分別為355.83/587.17元（同比分別變動+17.30%/+25.22%），噸原/洗煤銷售成本分別為242.67/422.14元（同比分別變動+10.66%/13.93%）。由于售價上漲較多，煤炭業(yè)務(wù)毛利率仍有顯著提升，煤炭板塊對公司經(jīng)營收益貢獻(xiàn)由68%升至75%。 電力業(yè)務(wù)毛利縮水約17pct，鋁加工業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損。公司2016年發(fā)電量為23.49億度，同比上升11.17%。受制于電改壓力以及利用小時數(shù)的下降，單位電價0.24元/千瓦時（同比-12.73%）力業(yè)務(wù)毛利率約24.29%（同比大幅下降17.04pct），電力板塊經(jīng)營利潤僅1.35億元，同比下降43%，對公司整體經(jīng)營收益貢獻(xiàn)也由28%降至11%。鋁加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.01億元，鋁材加工量3.36萬噸（同比-44.31%），單位加工成本1.74萬元/噸（同比+30.39%）。鋁加工業(yè)務(wù)毛利率僅為-16.39%，繼續(xù)大幅虧損。但公司2017年工作計(jì)劃中列出鋁加工業(yè)務(wù)工作目標(biāo)是7.35萬噸，較2016年產(chǎn)量翻番，我們推測是鋁價格向好，公司增產(chǎn)后成本有規(guī)模效應(yīng)，可在一定程度上扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流壓力。
公司未來看點(diǎn)：新疆地區(qū)煤礦資源待開發(fā)，集團(tuán)層面國企改革落地。公司在新疆擁有兩塊煤炭資源，計(jì)劃分別建設(shè)礦井106煤礦（產(chǎn)能180萬噸）和葦子溝煤礦（產(chǎn)能300萬噸），目前兩個項(xiàng)目證照仍在辦理中，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期將提升公司煤礦產(chǎn)能。公司實(shí)際控制人為中煤集團(tuán)，目前中煤集團(tuán)正積極參與煤炭行業(yè)的兼并重組和國企改革，預(yù)計(jì)未來上市公司將受益于集團(tuán)的整體重組或改革規(guī)劃。
風(fēng)險提示。煤鋁產(chǎn)品價格受市場影響較大；鋁業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。
盈利預(yù)測及估值?？紤]公司臨近煤炭消費(fèi)地，價格及業(yè)績彈性較高，我們給予公司2017～2019年EPS 0.55/0.69/0.80元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價12.04元，對應(yīng)2017～19年P(guān)/E22/17/ 15x。給予公司目標(biāo)價15.67元，對應(yīng)2017年P(guān)/B1.2x，首次覆蓋給予"買入"評級。
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