>> 廣發(fā)證券-登海種業(yè)(002041)中報點評：行業(yè)下行致公司業(yè)績承壓，研發(fā)實力持續(xù)領先-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
惠毓倫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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平均毛利率46.3%，同比下滑5.7 個百分點，主要系氣候異常導致制種成本提高。
行業(yè)下行致公司業(yè)績承壓，核心品種銷量穩(wěn)中有增
年初玉米價格大幅下跌引起農(nóng)戶大范圍改種和觀望情緒濃厚，因此銷售節(jié)奏推后至6 月。從整個2016/17 銷售季來看，核心品種登海605 和登海618 銷量有所增長；先玉335 由于推廣時間長，逐步進入衰退期，加之套牌嚴重，預計銷量約下滑1/3。隨著2017 國審新品種推出，未來登海185、登海123 等品種有望擴張銷售區(qū)域，成為新的業(yè)績增長點。
未來玉米價格低位震蕩，與改種品種相比種植收益仍具有優(yōu)勢
當前玉米現(xiàn)貨平均價為1753 元/噸，內(nèi)外基本無價差。隨著飼料和深加工體量的擴大，玉米下游需求明顯提升，高溫、干旱和蟲災等不利因素有可能導致單產(chǎn)下降，預計未來玉米價格維持低位震蕩，沒有大幅下跌空間。據(jù)農(nóng)業(yè)部及各省統(tǒng)計，2016、2017 兩年全國玉米種植面積調(diào)減量超5000萬畝，蔬菜、花生等改種品種難以消化如此大的種植面積，改種過度易造成其他作物價格大幅下跌，影響農(nóng)戶種植收益。未來在玉米價格維持穩(wěn)定而蔬菜、花生大幅降價的情況下，玉米種植面積有望出現(xiàn)一定程度恢復。
盈利預測
公司研發(fā)優(yōu)勢突出，糧價穩(wěn)定有助于銷量改善，預計2017-19 年EPS分別為0.35 元/0.40 元/0.49 元，按最新收盤價對應PE 分別為38X/34X/27X，給予買入評級。
風險提示：異常氣候、新品推廣不達預期，糧價超預期下跌等
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