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上半年業(yè)績基本符合預(yù)期。
    各產(chǎn)品線保持穩(wěn)健增長，費(fèi)用略有上升
    ①上半年，公司主要的注射液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.62 億元，同比增長3.77%，毛利率為79%，同比提高0.24pct，由于注射液中熱毒寧占比高，我們推測(cè)熱毒寧上半年收入、價(jià)格基本保持穩(wěn)定。膠囊劑上半年實(shí)現(xiàn)收入4.38 億元，同比增長5.18%，毛利率為71.73%，同比提升1.4pct，包括桂枝茯苓膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊和腰痹通膠囊等也維持穩(wěn)定增長。②上半年公司整體毛利率為75.21%，同比略微提升0.33pct，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為44.49%和13.87%，分別同比增加1.48pct 和下降0.04pct，費(fèi)用率略有上升影響凈利潤表現(xiàn)。
    銀杏二萜內(nèi)酯進(jìn)入談判目錄，降幅符合預(yù)期
    銀杏二萜內(nèi)酯預(yù)進(jìn)入醫(yī)保談判目錄，5ml/支（含銀杏二萜內(nèi)酯25mg）的支付標(biāo)準(zhǔn)為316 元/支，相比全國各省平均醫(yī)保中標(biāo)價(jià)611.71 元/支下降48.34%，和本輪談判目錄產(chǎn)品平均45%的降幅接近。銀杏二萜內(nèi)酯相比普通銀杏葉注射劑日用藥金額高，受制于醫(yī)保患者使用意愿低，但是銀杏二萜內(nèi)酯有效成分銀杏內(nèi)酯ABK 含量大于98%，是國際上首個(gè)獲批的銀杏二萜內(nèi)酯類新藥，對(duì)缺血性腦卒中療效好，看好進(jìn)入醫(yī)保的以價(jià)換量空間。
    預(yù)計(jì)17-19 年業(yè)績分別為0.68 元/股、0.84 元/股、1.01 元/股
    康緣藥業(yè)是國內(nèi)優(yōu)秀的現(xiàn)代中藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，獨(dú)家產(chǎn)品眾多，銷售體制改革推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年銀杏二萜內(nèi)酯開始放量，預(yù)計(jì)公司17/18/19EPS分別為0.68/0.84/1.01 元（2016 年EPS 為0.61 元）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE23/19/16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；銀杏二萜內(nèi)酯銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；