>> 中泰證券-安潔科技（002635）利潤(rùn)率顯著改善，下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大?。?/td>
| 383KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄭震湘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
推薦邏輯：從功能件到結(jié)構(gòu)件，從消費(fèi)電子到汽車，我們近期發(fā)布公司深度報(bào)告并持續(xù)堅(jiān)定看好安潔科技向金屬結(jié)構(gòu)件及汽車領(lǐng)域拓展，公司作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)邏輯非常明確的白馬龍頭，隨著威博8月開(kāi)始并表及大客戶備貨加速有望在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放，并在明后兩年迎來(lái)確定性高速成長(zhǎng)！
上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)率顯著改善。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)14.9%，位于公司一季報(bào)所給業(yè)績(jī)指引中值（一季報(bào)預(yù)計(jì)公司2017H1同比增長(zhǎng)0-30%）。對(duì)應(yīng)17Q2實(shí)現(xiàn)4.32億營(yíng)收，同比增長(zhǎng)13%，17Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7726萬(wàn)元，同比大增38.5%。值得注意的是公司利潤(rùn)率發(fā)生顯著改善，公司一方面通過(guò)省料工藝改善應(yīng)對(duì)舊方案單機(jī)價(jià)值量下降，另一方面特斯拉、微軟新品放量帶來(lái)利潤(rùn)率提升。2017H1毛利率/凈利率分別為39.08%，19.23%，較去年同期（16H1）分別提升5.24pct/3.16pct。
作為消費(fèi)電子功能件整體方案供應(yīng)商，有望受益大客戶十周年新品革命性創(chuàng)新，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)成長(zhǎng)空間。安潔科技作為國(guó)內(nèi)模切功能件龍頭廠商，多年來(lái)陪伴大客戶持續(xù)成長(zhǎng)，積累豐富精密模切及材料工藝?yán)斫?，在大客戶產(chǎn)品中單機(jī)價(jià)值量持續(xù)提升（今年大客戶高端機(jī)型單機(jī)價(jià)值量超2美金）。目前公司已經(jīng)由單一制造轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合方案提供商，著眼大客戶產(chǎn)品全生命周期進(jìn)行配套研發(fā)、生產(chǎn)及成本控制，16H2-17H1盡管由于方案未變單價(jià)下降，但依然保持高水平利潤(rùn)率。目前來(lái)看大客戶新品備貨進(jìn)展順利，Q3、Q4有望同比大幅增長(zhǎng)！伴隨今明兩年大客戶最大創(chuàng)新?lián)Q機(jī)周期來(lái)臨，公司新方案模切功能件及無(wú)線充電新產(chǎn)品儲(chǔ)備到位，單機(jī)價(jià)值量有望上升至5美金，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)成長(zhǎng)空間！
外延切入結(jié)構(gòu)件，打造精密制造平臺(tái)型企業(yè)。公司三年內(nèi)通過(guò)收購(gòu)新星控股及威博精密切入消費(fèi)電子金屬結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域，打造功能件+結(jié)構(gòu)件精密制造平臺(tái)型企業(yè)，從客戶導(dǎo)入到新品研發(fā)上均釋放出協(xié)同效應(yīng)。威博精密作為金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域后起之秀，成立以來(lái)表現(xiàn)出極高成長(zhǎng)性及技術(shù)研發(fā)能力，目前已經(jīng)打 入"OV華米"全部國(guó)產(chǎn)主流廠商，金屬結(jié)構(gòu)小件份額快速提升同時(shí)預(yù)備向金屬后蓋等結(jié)構(gòu)大件延伸。威博精密收購(gòu)?fù)瓿珊笤诎矟嵖萍贾С窒聦⒂瓉?lái)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，承諾2017/2018/2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3/4.2/5.3億元，經(jīng)過(guò)與公司溝通我們預(yù)計(jì)今年威博精密8-12月業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)并表，對(duì)應(yīng)全年業(yè)績(jī)承諾約40%即1.32億元。 特斯拉重構(gòu)汽車零部件供應(yīng)體系，公司布局汽車業(yè)務(wù)已久有望率先受益。
特斯拉對(duì)車中多個(gè)模塊進(jìn)行自主設(shè)計(jì)，進(jìn)而實(shí)行全球化垂直采購(gòu)，根據(jù)自身設(shè)計(jì)要求、成本控制及產(chǎn)能規(guī)劃與全球范圍內(nèi)具有供應(yīng)資質(zhì)的供應(yīng)商進(jìn)行接觸、采購(gòu)，因此供應(yīng)體系較傳統(tǒng)汽車大大開(kāi)放。安潔科技憑借在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈里的快速成長(zhǎng)和適新科技的長(zhǎng)期布局，成為第一批進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)功能件企業(yè)。同時(shí)新能源、智能化浪潮下汽車電子化率大幅提升，帶動(dòng)相應(yīng)功能件、結(jié)構(gòu)件需求成倍增長(zhǎng)，有望在明后兩年支撐公司業(yè)績(jī)大幅成長(zhǎng)。從公司中報(bào)來(lái)看，信息存儲(chǔ)及汽車電子產(chǎn)品營(yíng)收占比和毛利率均有顯著提升，其中17H1實(shí)現(xiàn)"存儲(chǔ)+汽車"營(yíng)收4.1億元，同比提升22%，占比達(dá)48%，而毛利率亦同比提升7.64%至35.64%。預(yù)計(jì)隨著下半年Model 3放量，占比及毛利率有望進(jìn)一步提升！
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為6.78\13.0\16.1億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.96\1.84\2.29元（股本數(shù)705.4百萬(wàn)，未考慮募集配套資金部分），對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E為40.4x/21.0x/16.9x。公司消費(fèi)電子功能件主業(yè)持續(xù)配套大客戶進(jìn)行新品研發(fā)，有望受益大客戶今明兩年創(chuàng)新?lián)Q機(jī)周期，單機(jī)供應(yīng)價(jià)值及銷量大幅提升；同時(shí)公司外延并購(gòu)切入金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，打造精密制造平臺(tái)型企業(yè)；汽車業(yè)務(wù)亦同步進(jìn)展順利，有望在明后兩年迎來(lái)放量！持續(xù)堅(jiān)定推薦！
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期、大客戶進(jìn)展不達(dá)預(yù)期
|
|
