>> 申萬宏源-國電電力(600795)煤價高企業(yè)績承壓 環(huán)比預(yù)計持續(xù)改善-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大?。?/td>
| 399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
電量增加、電價下降營收總體保持穩(wěn)定，燃料成本大增導(dǎo)致利潤大幅下滑。公司上半年實現(xiàn)上網(wǎng)電量883.51 億千瓦時，同比增長3.32%；平均上網(wǎng)電價為337.69 元/兆瓦時，較上年同期下降7.44 元/兆瓦時，主要是由于市場化電量增多所致，公司營收總體保持穩(wěn)定。受益于下游用電需求回升，公司火電機組上半年利用小時數(shù)為 2154 小時，較上年同期增加37 小時。公司上半年利潤大幅下滑主要原因為煤價大幅增長，上半年公司入爐標煤單價為567.18元/噸，同比升高215.17 元/噸。受煤價高企影響，公司上半年毛利率為18.8%，較上年同期大幅減少13.83 個百分點。
火電機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，部分在建項目受本輪停緩建政策影響，未來清潔能源裝機占比將持續(xù)提升。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)火電龍頭，機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。60 萬千瓦及以上煤電機組占全部煤電裝機的59.44%，超臨界煤電機組占全部煤電裝機的56.48%。公司部分在建火電項目受到本輪停緩建影響，未來幾年內(nèi)公司火電裝機增長有限。截至6 月底，公司控股裝機為5246 萬千瓦，其中火電裝機3375 萬千瓦；水電裝機1315 萬千瓦；風(fēng)電裝機535 萬千瓦；太陽能裝機 21 萬千瓦。上半年公司新增水電裝機85 萬千瓦，新增風(fēng)電裝機73 萬千瓦，當前清潔能源裝機占比已達35.67%，未來還將持續(xù)提升。
電價上調(diào)、煤價回落公司業(yè)績有望出現(xiàn)環(huán)比改善，煤電供給側(cè)改革逐步發(fā)力公司有望受益。7 月1 日開始全國多省份出臺政策上調(diào)火電電價；同時隨著迎峰度夏結(jié)束，下半年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能替換部分逐步釋放，推動煤價回落，公司業(yè)績有望出現(xiàn)環(huán)比改善。自今年兩會提出煤電供給側(cè)改革以來，政策逐步落地。當前16 部委聯(lián)合發(fā)布文件推動淘汰落后火電機組，山東、河南配套細則要求嚴格，淘汰力度超預(yù)期。受益于供給側(cè)改革推動，公司煤電機組利用小時數(shù)有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與評級：考慮到火電電價調(diào)整以及供給側(cè)改革的進展，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計17~19 年公司歸母凈利潤分別為43.44、50.58 和55.77 億元（調(diào)整前分別為40.49、43.23和47.33 億元），EPS 分為0.22、0.26 和0.28 元/股，對應(yīng)PE 分別為16、13 和12 倍。公司作為優(yōu)質(zhì)電力龍頭，清潔能源機組占比提升，煤電機組有望受益煤電供給側(cè)改革，維持“增持”評級。
|
|
