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隨著省內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，白酒主流消費(fèi)價(jià)位段上升至100 元以上，公司憑借口子窖五年、六年系列核心產(chǎn)品的提前卡位，帶動(dòng)公司高檔酒產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，1H 高檔/中檔/低檔酒收入占比分別為91.87%/3.38%/2.81%，毛利率提升0.39pct 至71.90%。
    銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著降低2.02pcts，盈利能力繼續(xù)保持行業(yè)前列：會(huì)計(jì)核算方式的調(diào)整使本期原本屬于管理費(fèi)用的0.14 億元稅費(fèi)被調(diào)至稅金及附加項(xiàng)下，1H 稅金及附加提高1.80pcts 至18.37%，其中消費(fèi)稅率14.20%，屬滿(mǎn)格繳納；管理費(fèi)用率相應(yīng)下降1.56pcts 至4.99%。1H 銷(xiāo)售費(fèi)用1.82 億元，略低于去年同期，廣告費(fèi)共計(jì)0.95 億元占比52.20%，考慮到營(yíng)收的增幅，1H 銷(xiāo)售費(fèi)用率則顯著降低2.02pcts 至10.45%；凈利率為30.12%，同比提高2.81pcts，盈利能力繼續(xù)排名行業(yè)前列。草根調(diào)研顯示目前渠道及終端庫(kù)存較低，經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿高，公司現(xiàn)金流健康，1H 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)30.86%快于營(yíng)收增速。
    省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少，未來(lái)省外聚焦區(qū)域市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)力：1H 公司省內(nèi)/省外收入分別為14.35/2.77 億元，省內(nèi)占比82.19%，較2016 年末提高0.41pct。近年來(lái)公司在省外以一地一策的運(yùn)作方式，優(yōu)化并淘汰部分經(jīng)銷(xiāo)商，1H 省外經(jīng)銷(xiāo)商相應(yīng)減少25 個(gè)。未來(lái)公司計(jì)劃針對(duì)省外市場(chǎng)采取區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，著重發(fā)力上海、浙江、廣東等三塊區(qū)域市場(chǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 為1.62、1.98、2.40元，對(duì)應(yīng)PE 為26 倍、21 倍、17 倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、食品安全風(fēng)險(xiǎn)