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報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收下滑0.85%，營(yíng)收下滑主要來(lái)自旅行社和門(mén)票業(yè)務(wù)，其中，酒店/索道/旅行社/門(mén)票業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同增0.78%/6.41%/-12.89%/-6.16%；17 年上半年接待客流164.49 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8.55%（去年公告接待客流141.53 萬(wàn)人次不包含免票約10 萬(wàn)人次），兩期均扣除免票后客流同增7.04%，索道板塊累計(jì)運(yùn)送游客 303.5 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 8.28%；雖然客流出現(xiàn)增長(zhǎng)，但由于對(duì)特定區(qū)域免票及半票（2017 年2 月24 日至2017 年3 月31 日期間的周五、周六和周日(共16 天)）促銷(xiāo)優(yōu)惠，使得公司單人門(mén)票收入下降13.55%。
    毛利率、費(fèi)用率持續(xù)改善推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，因客流增長(zhǎng)，公司毛利率進(jìn)一步提升，整體毛利率提升2.98pct，達(dá)到13 年門(mén)票收入確認(rèn)方式更改后新高，其中酒店/索道/門(mén)票/旅行社毛利率分別提升1.98/3.26/0.99/-4.16pct；公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下滑0.05/0.90/0.82pct，均創(chuàng)下近年來(lái)新低，今年進(jìn)一步深化內(nèi)部改革，加強(qiáng)體制機(jī)制改革，推出高管激勵(lì)考核制度取得成效。
    Q3 有望延續(xù)Q2 客流反彈趨勢(shì)，“一山一水一村一窟”戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)。17 年Q2/3因天氣因素影響，公司客流分別下滑5.59%和5.52%，17 年Q2 客流已實(shí)現(xiàn)低基數(shù)反彈，同增21.6%，扣除6 月免票后仍增長(zhǎng)15.2%，7 月客流增長(zhǎng)9.7%，8 月因雨水較多預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，去年9 月客流同增36.6%，但增長(zhǎng)主要來(lái)自杭州免票游黃山客人，扣除后9 月客流下滑22.3%，Q3 有望延續(xù)Q2 的反彈趨勢(shì)；同時(shí)，公司去年11月先后與太平湖、宏村簽訂框架合作協(xié)議，目前正在積極推進(jìn)中。
    激勵(lì)機(jī)制改善+杭黃高鐵+東黃山是中長(zhǎng)期催化劑。公司17 年度實(shí)施高管薪酬績(jī)效考核加大對(duì)公司業(yè)績(jī)的考核力度，有望進(jìn)一步釋放盈利潛力；杭黃高鐵預(yù)計(jì)18 年6 月底開(kāi)通（屆時(shí)杭州至黃山1.5 小時(shí)，上海2.5 小時(shí)，南京2 小時(shí)左右），黃山正式進(jìn)入江浙滬旅游線(xiàn)路，同時(shí)，公司長(zhǎng)三角客流占比50%；東黃山將助推黃山由休閑游向度假游目的地轉(zhuǎn)變。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司Q2 如期實(shí)現(xiàn)反彈，酒店和索道業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，隨著未來(lái)公司單人門(mén)票收入提升，宏村太平湖項(xiàng)目落地后產(chǎn)品線(xiàn)的豐富將帶來(lái)客單價(jià)的提升空間，以及明年杭黃高鐵通車(chē)將有效提升公司盈利能力；另外，持續(xù)深化改革（高管績(jī)效考核）、景區(qū)擴(kuò)容（東黃山）提升接待能力也將引領(lǐng)公司長(zhǎng)期發(fā)展；預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)分別為EPS 分別為0.54/0.65/0.76 元，目前對(duì)應(yīng)的PE 分別為30/25/22 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)接待量不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，旅游行業(yè)其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。