>> 國海證券-特銳德（300001）事件點評：“一體兩翼”齊飛，充電運營效率持續(xù)提升-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
譚倩 |
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公司累計投建充電樁約17.7 萬個，上線運營10 萬余個，投建及上線運營數(shù)量均居行業(yè)第一。報告期內(nèi)運營效率顯著提升，日均充電量約達130萬度，累計充電量超過3 億度。隨著充電樁利用小時數(shù)的提升，充電樁的投資回收期有望大幅縮短。公司在充電樁領(lǐng)域布局持續(xù)加速，云平臺保持行業(yè)領(lǐng)先地位，APP 注冊用戶數(shù)及月活數(shù)、加盟運營商個數(shù)、日在線訂單數(shù)及日充電量穩(wěn)居行業(yè)第一。公司不斷進行充電樁上下游的延伸與合作，與北汽、長安、金龍、國軒高科、億緯鋰能等不斷強化新能源汽車生態(tài)，著力打造充電網(wǎng)生態(tài)合作平臺。報告期內(nèi)，公司在新能源汽車及充電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)總收入3.56 億，毛利潤0.6億。我們認為，公司在充電樁領(lǐng)域的布局卓有成效，該板塊營收有望迎來快速增長。
多能生態(tài)網(wǎng)持續(xù)推進，新能源微網(wǎng)業(yè)務(wù)逐步落地。公司堅持“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，以電力設(shè)備為主體，著力打造充電生態(tài)+多能生態(tài)網(wǎng)。丹東、長春及調(diào)兵山等全球首例固體電蓄熱調(diào)峰項目已建成運營，能有效提高東北電網(wǎng)消納風(fēng)電、核電能力，緩解冬季熱、電之間的矛盾。多能組合智慧供熱方案有望在今年供暖季實現(xiàn)其社會價值，并為公司帶來新的業(yè)績增量。
傳統(tǒng)制造業(yè)績穩(wěn)定增長，模塊化變電站大有可為。公司擁有世界最大的箱式電力設(shè)備生產(chǎn)研發(fā)基地，報告期內(nèi)，公司在傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入22.75 億元，比去年同期增長7.07%；毛利潤5.33 億元，比去年同期增長11.02%。分產(chǎn)品看，戶內(nèi)開關(guān)柜營收增幅最快，達到65.64%，箱式變電站及開關(guān)站總體持平；在原材料價格大幅上漲的背景下，公司成本管控合理，制造業(yè)毛利率基本維持穩(wěn)定。模塊化變電站產(chǎn)品市場拓展取得顯著成果，公司作為唯一設(shè)備廠家參與國網(wǎng)第三代預(yù)裝式智能變電站標(biāo)準(zhǔn)的指定，上半年簽訂模塊化變電站23個，累計簽訂83 個，奠定了公司在模塊化變電站行業(yè)的龍頭地位。模塊化變電站在分布式光伏、海上風(fēng)電、儲能等多領(lǐng)域、多場景下?lián)碛袕V闊的應(yīng)用前景和市場空間，有望彌補公司箱式變電站業(yè)務(wù)下滑帶來的影響。
期間費用率小幅增長，整體經(jīng)營狀況有所改善。隨著新能源汽車充電業(yè)務(wù)占比提升及原材料價格波動影響，上半年公司銷售毛利率同比下降1.56 個百分點。三費均出現(xiàn)不同程度上漲，其中財務(wù)費用受利息支出增加影響，同比上漲135.02%；期間費用率19.66%，同比增長2.59 個百分點。今年以來充電樁運營效率顯著提升，較去年同期虧損收縮明顯。隨著電動汽車保有量的提升及規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，公司整體經(jīng)營狀況有望迎來拐點。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別是0.27 元、0.39 元、0.55 元。我們看好公司：1）新能源汽車保有量持續(xù)提升的大趨勢下，在充電樁領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢；2）箱式電力設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，模塊化變電站在多領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)變電站的替代。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：充電樁業(yè)務(wù)短期虧損風(fēng)險；模塊化變電站對傳統(tǒng)變電站替代進度低于預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇帶來的毛利率降低風(fēng)險。
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