>> 國金證券-盈峰環(huán)境（000967）在手訂單有力支撐業(yè)績，風(fēng)機(jī)電磁線逐步回暖-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
蘇寶亮 |
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點(diǎn) 評
股票收益貢獻(xiàn)主要增量，風(fēng)機(jī)電磁線逐步回暖。公司歸母凈利潤增長48.01%，主要是出售華夏幸福股票取得投資收益 0.83 億元影響，可持續(xù)性較弱，但應(yīng)注意公司仍有 3.28 億元華夏幸福投資收益未釋放，金融資產(chǎn)儲備絕對收益。分業(yè)務(wù)看，環(huán)境綜合治理收入 5.38 億元，同比降低 16.92%，公司加強(qiáng)項目管理，收入下降同時提升毛利率 13.34pct 到 44.01%；受上半年制造業(yè)、建筑業(yè)回暖影響，風(fēng)機(jī)收入 1.93 億元，同比增長 10.55%，電工器械收入 12.96 億元，同比增長 30.57%，整體毛利增長 0.6 億元。三費(fèi)比例 13.0%，同比增長 1.8pct，三費(fèi)增長 0.61 億元，其中管理費(fèi)用增長 0.42億元，主要是水處理研究開發(fā)投入影響，有利于夯實(shí)公司農(nóng)村污水處理技術(shù)實(shí)力，配合銷售費(fèi)用增長 0.18 億元，公司拿單能力繼續(xù)增強(qiáng)。
公司在手訂單超 50 億，簽下 74 億環(huán)?？蚣?。2016 年收購亮科環(huán)保、大盛環(huán)球、明歡有限后，加上公司新取得訂單，公司在手訂單超過 50 億元，17年新訂單同比增長超過 100%；同時公司 8 月再中寧陵環(huán)境綜合服務(wù) 25 億元 PPP 框架協(xié)議，在手框架協(xié)議共計 88.5 億元，為公司業(yè)績增長提供了充足動力和潛在訂單。2017 年宇星、亮科、大盛、明歡的業(yè)績承諾合計 2.65億元，考慮并表因素預(yù)計貢獻(xiàn)業(yè)績增量超 9733 萬元。
大股東并購中聯(lián)環(huán)衛(wèi)協(xié)同效應(yīng)明顯，倒逼上市公司環(huán)衛(wèi)訂單高速增長。5 月21 日，大股東盈峰控股 73.95 億元受讓中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司 51%股權(quán)。中聯(lián)重科環(huán)衛(wèi)機(jī)械在市場中穩(wěn)居第一，市場占有率超過 60%。盈峰控股受讓中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司，必然對于獲取充足下游環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項目有信心和計劃，盈峰環(huán)境作為盈峰控股唯一上市平臺，倒逼盈峰環(huán)境獲取環(huán)衛(wèi)訂單的速度必須高速增長。若 17-19 年環(huán)衛(wèi)機(jī)械訂單由集團(tuán)內(nèi)盈峰環(huán)境自供比例達(dá)到30%，按環(huán)衛(wèi)運(yùn)營年服務(wù)收入中設(shè)備成本占比 30%、環(huán)衛(wèi)運(yùn)營毛利率 27%考慮，則僅環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)就能推動盈峰環(huán)境業(yè)績較 2016 年增加 221%。
定增 8.2 億產(chǎn)業(yè)基金 40 億，提供資金項目支撐。公司擬定增鎖價 8.51 元/股，發(fā)行 9636 萬股，募資 8.2 億元。定增募資主要用于垃圾焚燒項目 4.1億元，監(jiān)測運(yùn)營中心升級及新建項目 2.3 億元，生態(tài)預(yù)警監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā) 0.6億元，補(bǔ)充流動資金 1.2 億元。同時，公司參與設(shè)立 2 支產(chǎn)業(yè)基金共 40 億規(guī)模。定增和產(chǎn)業(yè)基金能夠滿足公司轉(zhuǎn)型環(huán)保行業(yè)后大幅增加的資金需求，增強(qiáng)獲取訂單的資源和能力，加快工程進(jìn)度。
股權(quán)激勵綁定核心團(tuán)隊利益，覆蓋所有板塊骨干。2016 年公司完成股權(quán)激勵期權(quán)授予，激勵核心骨干涵蓋所有業(yè)務(wù)板塊，綁定核心團(tuán)隊利益，保障公司高速發(fā)展。股權(quán)激勵行權(quán)價格 8.31 元，激勵對象 55 人，授予未解鎖的股票期權(quán)數(shù)量 742.7 萬份。業(yè)績目標(biāo)為 2016-2018 年扣非凈利潤較 2015 年增長 30%、60%、100%，行權(quán)比例為 30%、30%、40%。
投 資 建 議
公司在手訂單超 50 億，簽下 99 億框架，充足在手訂單及框架協(xié)議支撐業(yè)績高速增長，大股東并購中聯(lián)環(huán)衛(wèi)倒逼上市公司環(huán)衛(wèi)訂單。考慮定增，預(yù)計17/18/19 年，公司歸母凈利潤 4.3、5.3、6.9 億元，EPS 0.39、0.46、0.60元，對應(yīng) PE 為 26、22、17 倍，結(jié)合環(huán)境監(jiān)測、環(huán)境治理、風(fēng)機(jī)電磁線可比公司 2017 年預(yù)期估值水平，維持“買入”評級。
風(fēng) 險 提 示
PPP 訂單落地及施工進(jìn)度風(fēng)險，地方政府不能及時付款風(fēng)險，風(fēng)機(jī)電磁線收入大幅下滑風(fēng)險
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