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在動車大修并未大規(guī)模開展的情況下，公司成本上升明顯，業(yè)績低于預期。預計全年業(yè)績下滑35.2%，但鐵路改革預期強烈，提升估值，維持“增持”評級和目標價。
    長途客運需求略降，整體收入穩(wěn)中有升
    1H17，公司客運需求穩(wěn)定，受高鐵分流和其他鐵路局組織開行至公司管內(nèi)各車站的長途車減少的影響，客運整體發(fā)送量降1.6%，廣深城際/直通車/長途車旅客發(fā)送量分別+2.2%/+5.1%/-4.8%。業(yè)務收入受益于增開跨線動車以及廣州東至潮汕的跨線動車組票價有所提高的影響，同比增6.1%。
    路網(wǎng)清算增速放緩，貨運跟隨宏觀經(jīng)濟回暖，兩趨勢均將延續(xù)
    本期，路網(wǎng)清算收入同比增2.7%，增速不及預期的主要原因在于：1）由其他鐵路局開行至公司管內(nèi)各車站的長途車減少，2）為廣鐵集團提供的高鐵運營和乘務工作增速不及預期。由于長途車將受高鐵分流持續(xù)影響，而廣鐵轄內(nèi)新開通高鐵線路增速放慢，預計該板塊收入增速下滑趨勢將延續(xù)。貨運收入則伴隨經(jīng)濟回暖，受益于大宗貨物運輸量止跌回升，收入同比增長13.4%。
    剛性經(jīng)營成本上升疊加下半年大修增加，成本壓力拖累業(yè)績
    1H17 公司毛利率為9.6%，同比下降3.5pp，其中工資、折舊等成本上升是主要原因。此外，公司計劃今年投入5.2 億元進行動車組高級運用改造（五級修），共對應11 組動車組，平均每組列車支出0.5 億元，其中約0.2計入當期損益，0.3 億資本化后折舊，上半年公司僅維修1 輛動車，下半年另有10 輛動車需檢修，形成約2 億費用計入當期損益，影響今年業(yè)績。2018 年，仍有剩余9 列動車需進行大修，繼而影響2018 年業(yè)績。
    提價改善業(yè)績，改革提升估值
    鐵路改革預期帶來的估值提升仍有望加強。普客提價趨勢明確，成本監(jiān)審已近10 個月，提價時點臨近。除普客提價外的鐵路改革同樣值得期待：土地綜合開發(fā)項目推介有望持續(xù)，公司擁有廣深城際鐵路的土地資源尚待開發(fā)。廣深高鐵同業(yè)競爭尚待解決，經(jīng)我們測算，若高鐵盈利達到5.4 億即在財務上存在資產(chǎn)注入可行性。目前改革預期已在估值中有一定體現(xiàn)，但預計未來具體方向明確后，仍有提升空間。因此，雖然成本因素導致我們下調(diào)2017-19年盈利預測至7.51/11.41/11.77 億元（前值：12.25/13.61/14.06 億元），但考慮估值仍存提升空間，維持“增持”評級和目標價。
    風險提示：鐵路改革低于預期，高鐵對長途車分流進一步顯現(xiàn)。