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其中，裝卸業(yè)務(wù)受散貨吞吐量下滑影響，收入同比下降9.2%；銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)55.6%；港口物流和港口服務(wù)業(yè)務(wù)同比均有所下滑。天津港實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.62 億元，同比下降13.5%。其中，裝卸業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比下降19.3%拖累公司利潤(rùn)表現(xiàn)。2017年上半年，公司完成吞吐量總計(jì)1.7 億噸，同比下降8.0%。其中：散雜貨吞吐量1.3 億噸，同比下降11.9%；集裝箱吞吐量363 萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)2.14%。
    受限汽運(yùn)煤政策，散貨吞吐量仍將承壓
    因安全生產(chǎn)、環(huán)境整治、汽運(yùn)煤停運(yùn)政策等諸多因素所致，公司大宗散貨吞吐量在上半年發(fā)生下滑（-11.9%），其中受限汽運(yùn)煤政策影響較大。根據(jù)《京津翼及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》，天津港不再接收柴油貨車(chē)運(yùn)輸?shù)募勖禾俊?016 年全年，天津港完成煤炭運(yùn)量1.1 億噸，其中汽運(yùn)集港運(yùn)量占比51%。禁止汽運(yùn)煤將在一定程度上影響天津港的散貨及貨物吞吐量，我們預(yù)測(cè)短期內(nèi)，天津港散雜貨吞吐量增長(zhǎng)仍將承壓。
    業(yè)務(wù)優(yōu)化與雄安機(jī)遇，未來(lái)大有可為
    2017 年3 月10 日，天津港發(fā)布公告，通過(guò)向其控購(gòu)股東天津港發(fā)展購(gòu)買(mǎi)其持有的全部物流、裝卸業(yè)務(wù)，同時(shí)向天津港發(fā)展出售拖輪業(yè)務(wù)，以此解決了控股股東與公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。至此，天津港成為港區(qū)內(nèi)裝卸物流業(yè)務(wù)的唯一上市公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和梳理，大大增強(qiáng)了天津港的核心競(jìng)爭(zhēng)力。天津港自貿(mào)區(qū)是北方的首個(gè)自貿(mào)區(qū)，輻射范圍覆蓋整個(gè)京津冀地區(qū)，利好外向型經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)天津港貨物吞吐量的上升。雄安新區(qū)的規(guī)劃進(jìn)一步推動(dòng)了天津港的未來(lái)發(fā)展。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)格區(qū)間至12.9-13.2 元
    鑒于下滑的貨物吞吐量，我們分別下調(diào)公司2017/2018/2019 年歸母凈利潤(rùn)17%/18%/12% 至11 億、12 億和14 億元。我們基于18.4x-18.9x 2018EPE （符合公司歷史三年P(guān)E 均值+0.5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），給予公司最新目標(biāo)價(jià)格區(qū)間12.9-13.2 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)整合進(jìn)度不及預(yù)期；吞吐量增長(zhǎng)不及預(yù)期；自然災(zāi)害。