>> 海通證券-天津港(600717)季報點評：業(yè)績略低預(yù)期，收購資產(chǎn)進展順利-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞楠，張楊 |
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進出口貿(mào)易額超預(yù)期，港區(qū)集裝箱吞吐量增速有所提升，但受汽運煤政策限制貨物吞吐量微降，預(yù)計對裝卸主業(yè)造成一定負面影響，此外一季度大宗回暖公司貿(mào)易收入有所恢復(fù)，但利潤貢獻有限，因此一季度整體呈現(xiàn)營收增長利潤微降，公司毛利率下跌5.50pct 至22.93%。一季度我國進出口貿(mào)易額達到8999.38 億美元，同比增長15.00%，全國主要港口貨物吞吐量29.88 億噸，同比增長7.6%，對比過去兩年同期增速的2.2%和1.7%提升明顯，整個天津港區(qū)完成集裝箱吞吐334.92 萬標箱，同比增長2.10%，與去年同期相比增加4.2pct，但受禁止汽運煤進港影響，天津港區(qū)一季度完成貨物吞吐量1.24億噸，同比微降1.10%，該政策將禁止柴油貨車運煤進港，天津港2016 年完成煤炭吞吐約1 億噸，其中30%左右是通過柴油貨車運輸，隨著京津冀治霾工作的推進，這部分運量大部分通過鐵路進入港區(qū)，另有小部分分流到其他港口，港口鐵路運輸年產(chǎn)能有1.2 億噸，接收能力較大，后續(xù)分流有限。
隨著大宗商品交易市場的回暖，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入有所恢復(fù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低利潤貢獻有限。
各方已簽署現(xiàn)金收購?fù)瑯I(yè)競爭資產(chǎn)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，且通過國資委相關(guān)評估和審計。公司3 月10 日發(fā)布公告擬收購母公司天津港發(fā)展（港股上市）全部碼頭裝卸和物流資產(chǎn)，作價41.3 億元，同時以7.6 億元的價格出售拖輪業(yè)務(wù)資產(chǎn)。收購采用純現(xiàn)金方式，預(yù)計將增厚公司業(yè)績5%-10%。目前公司已與本次交易主要受讓方簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，且完成國資委的相關(guān)評估和審計流程，接下來需要公司及天津港發(fā)展股東大會批準及商務(wù)、工商和外匯等監(jiān)管部門審批。通過本次交易，公司將成為集團旗下主要的裝卸物流平臺，主業(yè)更加穩(wěn)固，通過進一步統(tǒng)籌港口管理等措施激發(fā)協(xié)同效應(yīng)和整合效益，提升核心競爭力，將有利公司經(jīng)營業(yè)績的長期提升；同時在港口國企改革的大背景下，天津港作為集團最主要的裝卸物流上市平臺，有望承接集團資產(chǎn)證券化的重任。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017 年EPS 為0.8 元，看好公司作為北方第一大綜合性港口的地位優(yōu)勢，以及解決同業(yè)競爭問題后，成為集團資產(chǎn)證券化主要的上市平臺，同時受益多項政策，參照行業(yè)平均估值水平給予公司2017 年20倍PE，目標價格16 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。全球貿(mào)易保護，大宗商品價格下跌。
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