>> 華泰證券-鐵龍物流（600125）高增長，高估值-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
鄭路，沈曉峰 |
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此報告為加密報告 |
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受益于鋼鐵行業(yè)和臨港大宗運輸?shù)母呔皻舛?，業(yè)績增速略超此前預期。
鋼價大漲貢獻主要收入增量，主要業(yè)務(wù)板塊同時回暖
由于鋼價基數(shù)在2H16 有所提升，鐵路收入全年維持高增長但增速有所回落。上半年，上游行業(yè)復蘇拉動，公司三大業(yè)務(wù)板塊顯著復蘇。其中，鋼材的委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)量同比增40.6%，收入同比增130.9%至39.4 億元，占本期收入76.7%，鋼鐵量價齊升貢獻主要收入增量。鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)量同比增37.1%，收入增長24.3%至5.8 億元，占本期收入11.2%。特種集裝箱業(yè)務(wù)量同比增38.1%，收入受核算方式影響降低19.0%至5.3億，主要為代收代付運費從收支端同時減少，毛利率因此提高8.1pp 至22.7%。房地產(chǎn)、鐵路客運和其他業(yè)務(wù)收入合計0.9 億元，同比增6.2%。
盈利能力維持穩(wěn)定，業(yè)績高增長確定性強
行業(yè)需求拉動而非犧牲盈利能力，業(yè)績增長確定性強。上半年，特種集裝箱、鐵路貨運及臨港物流、委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利潤分別1.2/1.3/0.5 億元，分別增長26.3%/44.3%/139.7%，公司合計毛利潤3.4 億元，同比增長36.3%。特箱業(yè)務(wù)投放基本完成，由于干散箱占比提升，單箱盈利略有下降，毛利潤增長低于規(guī)模增長。鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)經(jīng)營杠桿高，毛利潤增速高于業(yè)務(wù)量增長。委托加工貿(mào)易單噸盈利顯著提升，毛利潤基本維持穩(wěn)定。主要服務(wù)的大宗商品行業(yè)需求大幅下行可能性不高，全年業(yè)績高增長確定性強。
鐵路改革潛在標，較高估值包含預期，下調(diào)至“中性”
公司業(yè)績有較高增長，但目前估值較高。估值更多反應了市場對公司作為鐵路改革潛在標的的預期。從下半年開始，鐵總高層公開接觸、邀請知名企業(yè)參與鐵路混改，鐵路改革邁出實質(zhì)步伐的預期逐漸升溫，但目前并未有明確改革方案出臺，存在較大不確定性。自我們2017/5/2 日報告推薦以來，公司股價已達到我們當初目標價區(qū)間。本期業(yè)績超預期，上調(diào)公司2017-19 年業(yè)績預測至3.44/3.64/3.92 億元（前值：3.22/3.53/3.77 億元），但考慮基于最新業(yè)績預測的2017 年估值已達到49 倍，為我們認為的合理估值上限，因此下調(diào)評級至“中性”，目標價12.3-12.5 元。
風險提示：鐵路改革不及預期，鋼價快速下跌，大宗商品需求不及預期。
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