>> 信達證券-高盟新材（300200）新興領(lǐng)域加速放量，毛利率環(huán)比回升-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點評：
新興領(lǐng)域加速放量，營收同比增加41.55%。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.27 億元，同比增加41.55％，歸母凈利潤1759.46萬元，同比下降52.58%。其中，軟包裝領(lǐng)域“大客戶戰(zhàn)略”成效明顯，無溶劑膠銷售量大幅提高。新產(chǎn)品耐苛性粘合劑、冷成鋁粘合劑、耐水解粘合劑研發(fā)進展順利，正逐步推向市場。航天系列樹脂通過中國航天工業(yè)總公司認證，開始供貨。上半年共實現(xiàn)營收2.24 億元，同比增加17.43%，毛利率為16.26%，同比下降19.85 個百分點；交通運輸領(lǐng)域上半年共實現(xiàn)營收5119.52 萬元，同比大幅增加141.58%，毛利率為45.08%，同比增加12.71 個百分點。華森塑膠6 月份并表，貢獻營收2,892.57 萬元，協(xié)同效應(yīng)助力公司市場開拓。無溶劑環(huán)保型汽車密封膠系列產(chǎn)品業(yè)績提升顯著，丙烯酸及環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品在軌道交通行業(yè)內(nèi)裝公司已經(jīng)形成少量訂單；建筑節(jié)能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收1511.23 萬元，同比增加86.58%，毛利率為27.82%，同比下降12.43 個百分點。戰(zhàn)略合作伙伴泰山體育的銷售量進一步增長，同時保溫板行業(yè)逐漸回暖；光伏領(lǐng)域依托大客戶加速放量，實現(xiàn)營收3056.01 萬元，同比增加436.18%，毛利率同比增加15.89 個百分點至28.17%。
原材料價格維持高位，毛利率環(huán)比回升。公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計占生產(chǎn)成本的50%以上。受國外裝置關(guān)停、國內(nèi)裝置檢修等因素影響，TDI 華北地區(qū)市場價在3 萬元/噸左右高位震蕩，上半年平均價格2.8 萬元/噸左右，同比大幅增加127.5%。公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內(nèi)原材料上漲對毛利率的影響，并對預(yù)期價格上漲的原材料進行預(yù)先采購，有效控制成本。上半年，公司毛利率同比大幅下降12.70 個百分點至22.43%，其中二季度毛利率24.63%，相比一季度環(huán)比回升5.04個百分點。預(yù)計隨著近期國外TDI 裝置的陸續(xù)啟動，公司毛利率將持續(xù)回升。
并表華森塑膠，業(yè)績貢獻顯著。公司于6 月份完成對華森塑膠100%股權(quán)的收購并實現(xiàn)并表。華森塑膠主營汽車用塑料、橡膠制品業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括塑膠密封件和塑膠減震緩沖材料等，擁有國內(nèi)19 家整車廠商的一級供應(yīng)商資質(zhì)，前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風日產(chǎn)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)車企，公司汽車用膠產(chǎn)品和華森塑膠汽車用塑膠產(chǎn)品可實現(xiàn)協(xié)同銷售，有利于公司進一步拓展汽車應(yīng)用市場。華森塑膠 2016-2019年業(yè)績承諾為扣非歸母凈利分別不低于8,000萬、9,000萬、10,000萬和11,110萬元。上半年，納入合并報表的華森塑膠6月份營業(yè)收入為2,892.57萬元，凈利潤為1,188.76萬元，分別占公司上半年業(yè)績比重的8.85%和67.56%。
研發(fā)項目持續(xù)推進，持續(xù)開拓新興領(lǐng)域。軟包裝領(lǐng)域，無溶劑型復(fù)合粘合劑產(chǎn)品在新型應(yīng)用領(lǐng)域及食品安全方面取得重大突破?？固胤N介質(zhì)復(fù)合粘合劑形成以鋁箔結(jié)構(gòu)水煮、蒸煮應(yīng)用條件為基礎(chǔ)的多款粘合劑品種。針對藥品包裝市場的冷成型鋁專用粘合劑已經(jīng)成功實現(xiàn)生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，并通過產(chǎn)品驗證；汽車用膠領(lǐng)域系列高端產(chǎn)品實現(xiàn)投產(chǎn)，開始批量供貨。高鐵用膠產(chǎn)品性能提升，重大客戶進展順利。高性能結(jié)構(gòu)膠在軌道交通領(lǐng)域、新能源及環(huán)保等多個應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面布局；建筑及節(jié)能領(lǐng)域，新開發(fā)的環(huán)保膠黏劑取得很大進展；新能源領(lǐng)域，光伏背板成功推出一款性價比更高產(chǎn)品，充分應(yīng)對激烈的市場競爭。新產(chǎn)品光熱涂層產(chǎn)品正處在市場推廣及持續(xù)改進階段。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別達到8.05億元、10.02億元和10.92億元，同比增長52.55%、24.46%和9.04%，歸母凈利潤分別達到0.63億元、1.23億元和1.56億元，同比增長11.44%、93.47%和26.96%，EPS分別達到0.24元、0.47元和0.60元，對應(yīng)2017年8月24日收盤價（12.00元/股）的動態(tài)PE分別為49倍、26倍和20倍，維持“增持”評級。
風險因素：原材料價格波動、華森塑膠業(yè)績不達預(yù)期、新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期、環(huán)保風險。
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