久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)
    收入端分品牌看，17Q2 各品牌收入增速有所回升。
    17H1 海瀾主品牌17H1 同增2.43%，愛(ài)居兔同增70%+，圣凱諾同增29%；Q2 單季，海瀾主品牌上升6.8%、愛(ài)居兔增長(zhǎng)超過(guò)100%、圣凱諾增長(zhǎng)超過(guò)50%。
    從門(mén)店數(shù)量來(lái)看，海瀾主品牌17H1 凈新增門(mén)店139 家至4376 家，同店店效17H1 零售端及報(bào)表端均有高單位數(shù)的下降（Q2 降幅有所縮?。?。愛(ài)居兔新增門(mén)店187 家至822 家，門(mén)店的擴(kuò)張和單店店效的提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)迅速。
    各品牌在17Q2 毛利率有所下降，同時(shí)費(fèi)用率下降使整體利潤(rùn)率穩(wěn)定。   
    從毛利率來(lái)看，公司各個(gè)品牌毛利率在17Q2均同比有所下滑，在此基礎(chǔ)上導(dǎo)致公司17Q2整體毛利率同比下降2.26pp，至41.5%。    
    費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用同比下降17.2%，主要由于廣告開(kāi)支下降；管理費(fèi)用略有上升。銷售費(fèi)用率（同比下降1.82pp 至6.64%）及管理費(fèi)用率（同比下降0.08pp 至5.12%）均有較明顯下降。費(fèi)用率的下降使公司在17H1 資產(chǎn)減值損失上升明顯的情況下（17H1 為2.02 億，16H1 為5560 萬(wàn)）利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)同增5.8%至18.6 億。
    公司存貨基本保持穩(wěn)定，減值損失上升較為明顯。
    公司存貨絕對(duì)值（17H1 為84.0 億，16H1 為85.6 億）及周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定，存貨跌價(jià)損失則上升較為明顯（17H1為2.0 億，16H1 為5720 萬(wàn)）。公司較為謹(jǐn)慎的計(jì)提政策也降低了公司未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本期支付購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金增加使得公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑27.8%。
    收購(gòu)UR10%股權(quán)邁出布局時(shí)尚消費(fèi)品第一步。
    公司在8.14 公告擬以自有資金增資快尚時(shí)裝，首期認(rèn)購(gòu)股權(quán)不超過(guò)10%。作為商務(wù)休閑男裝國(guó)民第一品牌，本次參股快尚時(shí)裝（UR），兩者產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)值得期待：（1）海瀾強(qiáng)大的現(xiàn)金流能力能夠?yàn)樘幱诳焖俪砷L(zhǎng)期的UR 保駕護(hù)航；（2）海瀾與UR 在渠道模式上相近，海瀾在男裝領(lǐng)域也有深厚的供應(yīng)鏈沉淀，有望從產(chǎn)業(yè)資源共享角度助推UR 發(fā)展；（3）UR 作為快時(shí)尚新銳領(lǐng)導(dǎo)品牌，其優(yōu)秀的產(chǎn)品企劃及高效的時(shí)裝運(yùn)營(yíng)模式對(duì)海瀾旗下個(gè)各品牌的運(yùn)營(yíng)具備極大借鑒意義。國(guó)民男裝及快時(shí)尚新貴碰撞，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)值得期待。
    投資建議：
    公司在目前已有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)上，正在不斷推出新的設(shè)計(jì)款式，希望在自身產(chǎn)品風(fēng)格上有所突破。同時(shí)公司賬上現(xiàn)金近80 億，在入股UR 之外，未來(lái)外延并購(gòu)依舊值得期待。海瀾之家同時(shí)具備經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健+高分紅低估值+時(shí)尚消費(fèi)品外延想象空間打開(kāi)等多重屬性，預(yù)計(jì)2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到35/39/41 億元，目前市值415 億元對(duì)應(yīng)EPS 分別為12/11/10 倍，按照去年分紅水平估算目前股息率5%+，持續(xù)看好，維持“買入”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，品牌推廣及協(xié)同不及預(yù)期。