>> 華泰證券-口子窖(603589)利潤增速超預(yù)期，高端品持續(xù)發(fā)力-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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來源： |
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作者： |
賀琪，王楠 |
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由于收入端增速提升明顯，單季度歸母凈利潤同比增速高達(dá)48%，在Q1 凈利潤同比增速21%的基礎(chǔ)上持續(xù)提升，超出市場預(yù)期。半年報公司預(yù)收賬款余額為4.5 億元，同比增加97%，環(huán)比增加25%，上半年預(yù)收賬款疊加收入的同比增速達(dá)28%，預(yù)收賬款明顯增加表明經(jīng)銷商打款積極，產(chǎn)品終端需求良好。
高檔白酒增速較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善
公司上半年高檔白酒銷售收入為16.04 億元，同比增加19.71%；中檔酒銷售收入為5901 萬元，同比下滑12.62%；低端酒銷售收入為4919 萬元，同比下滑8.75%，得益于安徽省內(nèi)往百元價格帶快速消費升級，上半年高檔酒的高增長對收入增長作出主要貢獻(xiàn)。由于高端產(chǎn)品增速較高，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，高檔白酒上半年在白酒收入中占比達(dá)到93.7%，較2016年年報上升2 個百分點。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善也提升了毛利率，上半年公司毛利率為71.9%，比去年同期提高0.4 個百分點。
精耕細(xì)作夯實基礎(chǔ)，下半年有望蓄力高增長
公司在安徽省內(nèi)市場深化縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，夯實渠道基礎(chǔ)，精耕細(xì)作，而省外市場公司采取一地一策的運作方式，對于不具備發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)銷商，公司采取優(yōu)勝劣汰的方式，優(yōu)化并淘汰部分經(jīng)銷商。上半年公司省內(nèi)經(jīng)銷商減少9 個，省外經(jīng)銷商減少25 個，而省內(nèi)收入增長達(dá)到18.25%，省外收入增長達(dá)到11.88%，公司上半年在梳理經(jīng)銷商的同時，收入保持了穩(wěn)健良性的高增長。公司在省內(nèi)大本營市場持續(xù)下沉，省外拓張扎實穩(wěn)健，擁有大批保持了長期合作關(guān)系的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，上半年完成了高質(zhì)量的收入增長，下半年有望在白酒旺季到來時蓄力高增長。
品牌實力雄厚，順應(yīng)省內(nèi)消費升級趨勢
口子窖在安徽地區(qū)品牌實力雄厚，有效抓住消費升級及品牌集中化趨勢，是經(jīng)營管理優(yōu)異的徽酒企業(yè)之一。8 月2 日，高盛經(jīng)過又一輪減持后，目前在公司持股比例下降至3.82%，減持影響進一步減弱。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.72、2.08 和2.38 元，YOY分別為32%、21%和15%。同業(yè)可比公司2018 年P(guān)E 平均為26 倍，審慎考慮，給予公司2018 年23-25 倍的PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價至47.8-52.0元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題，原材料價格波動風(fēng)險，假冒偽劣風(fēng)險
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