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上半年剔除去年關(guān)廠影響，預(yù)計(jì)銷量實(shí)際增長(zhǎng)2%，實(shí)際銷售情況良好。今年1-6 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比上升0.8%，7 月全行業(yè)產(chǎn)量延續(xù)正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)1.6%。重慶地區(qū)雖6 月經(jīng)歷雨水季，銷量可能受到影響，但7-8 月高溫天氣下啤酒動(dòng)銷情況良好。
    高端產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率同比提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)
    上半年受益于產(chǎn)品升級(jí)，尤其是高端產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司噸酒價(jià)格同比提升約3-4 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年以來(lái)公司國(guó)際品牌表現(xiàn)亮眼，上半年預(yù)計(jì)樂堡銷量增速達(dá)到10-15%。此外，報(bào)告期內(nèi)公司在重慶地區(qū)現(xiàn)飲市場(chǎng)上市“特醇嘉士伯”和“樂堡野”兩款國(guó)際品牌高檔啤酒，進(jìn)一步優(yōu)化公司在現(xiàn)飲終端的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)；在非現(xiàn)飲市場(chǎng)上市“特醇嘉士伯” 和“重慶純生”兩款聽裝啤酒，滿足了非現(xiàn)飲終端及消費(fèi)者對(duì)高檔聽裝的需求，聽裝產(chǎn)品銷量在非現(xiàn)飲市場(chǎng)大幅提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及成本管控效率提升使得公司毛利率上半年毛利率達(dá)到40.1%，同比提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率同比均有下降，凈利率提升明顯
    上半年公司銷售費(fèi)用率為13.1%，管理費(fèi)用率為5.8%，由于子公司處置以及持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降0.75和0.69 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升以及費(fèi)用率下降對(duì)凈利率提升貢獻(xiàn)明顯，上半年公司凈利率達(dá)到10.2%，相比于去年同期提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.6 個(gè)百分點(diǎn)。全年來(lái)看，嘉士伯集團(tuán)將繼續(xù)踐行“節(jié)源”策略，費(fèi)用率有望持續(xù)維持在低位。同時(shí)今年大規(guī)模關(guān)廠已經(jīng)宣告結(jié)束，資產(chǎn)減值已回歸正常水平，預(yù)計(jì)全年凈利率水平將有明顯提升。
    基地市場(chǎng)穩(wěn)固，區(qū)域拓張有看點(diǎn)
    重啤基地市場(chǎng)穩(wěn)固，消費(fèi)升級(jí)可以持續(xù)推進(jìn)。今年公司將踐行嘉士伯的“大城市”戰(zhàn)略，進(jìn)軍四川省的4 個(gè)重點(diǎn)城市。根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),我們略微上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.76、0.86 和0.98 元，YOY分別為100%、13%和14%。可比公司2018 年P(guān)E 為29 倍，根據(jù)18 年27-28 倍PE，對(duì)應(yīng)112-116 億市值。嘉士伯承諾將在2017-2020 年完成在華資產(chǎn)的注入，該部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的市值可達(dá)62.5 億元。假設(shè)以1 倍PS 估算交易對(duì)價(jià)，重啤將支付31 億元，資產(chǎn)注入將增加31.5 億的市值，公司市值區(qū)間在143.5-147.5 億，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.6-30.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，資產(chǎn)注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。