>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)業(yè)績增速超預(yù)期、全年利潤反轉(zhuǎn)確立-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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最新收盤價對應(yīng)17-18 年分別為27、23xPE。但是公司利潤反轉(zhuǎn)確立，高端產(chǎn)品布局以及嘉士伯資源的整合都有可能成為超預(yù)期因素，我們上調(diào)未來12 個月目標(biāo)價至27 元，對應(yīng)18 年約27xPE，維持買入評級。
啤酒銷量下降、單價提升，一季度收入小幅增長：2017 年第一季度公司實現(xiàn)收入7.36 億元，同比小幅增長0.33%。其中實現(xiàn)啤酒銷量20.72 萬千升，同比下降6%，啤酒銷售單價為3554.14 元/千升，同比增長6.38%。我們預(yù)計銷量的下降一方面受到去年關(guān)廠的影響，另一方面3 月份整體天氣偏涼也影響了公司產(chǎn)品的實際銷量。單價的持續(xù)提升主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司已經(jīng)基本完成重慶啤酒自有品牌的產(chǎn)品升級，低端山城品牌的銷量占比已經(jīng)從2014 年的69.22%下降到2016 年的16.83%，而相對高端的重慶品牌銷量占比從9.51%提高到53.46%。我們預(yù)計17 年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會進(jìn)一步優(yōu)化，樂堡和嘉士伯等控股股東嘉士伯的高端品牌占比將會逐步提升。
毛利率同比小幅提升，期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降：2017 年第一季度公司實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤4814.54 萬元，同比大幅增長90.97%。一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)一定提升，2017Q1 毛利率為36.17%，同比提高1.57%。另一方面公司的費(fèi)用率也出現(xiàn)一定下降，2017 一季度公司的期間費(fèi)用率為20.65%，同比下降3.14%。其中銷售費(fèi)用率為12.30%，同比下降1.34%；管理費(fèi)用率為7.89%，同比下降1.55%；財務(wù)費(fèi)用率為0.46%，同比下降0.25%。公司一季度確認(rèn)資產(chǎn)減值損失531 萬，相對于16 年一季度15.48 萬的資產(chǎn)減值損失額有大幅提升。
一季度利潤增速更具代表性，全年利潤拐點確立：歷史上公司的資產(chǎn)減值損失通常在三季度和四季度確認(rèn)，因為一季度的利潤增速更能代表實際經(jīng)營情況。我們一直強(qiáng)調(diào)重啤背靠控股股東嘉士伯的資源，高端產(chǎn)品布局最具優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級更加明顯，實際盈利能力有望持續(xù)提升，17Q1 的業(yè)績表現(xiàn)得到驗證。同時伴隨著公司關(guān)廠進(jìn)度放緩等一系列因素的影響，公司資產(chǎn)減值損失額的計提高峰期已過，2017-18 年公司的年度資產(chǎn)減值損失計提額有望逐步回歸到5000 萬左右的水平，進(jìn)一步催化公司的凈利潤釋放。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、高端產(chǎn)品推廣速度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：業(yè)績低于預(yù)期、食品安全問題
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