>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)業(yè)績符合預期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯-170414
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
大?。?/td>
| 404KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資評級與估值：公司業(yè)績基本符合預期，維持2017-18 年EPS 預測為0.83、0.98 元，新增19 年EPS 預測為1.13 元。最新收盤價對應17-18 年分別為25、21xPE。維持2017 年目標價25.3 元，買入評級。
四季度啤酒收入下滑幅度有所收窄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯：2016 年公司實現(xiàn)收入31.96 億元，其中啤酒系列產(chǎn)品30.94 億元，同比下降2.86%；啤酒16 年的銷量為94.62 萬千升，同比下降7.87%（若不考慮關(guān)廠影響，下降約2%），銷售噸價約為3270 元，同比提升5.49%。
雖然16 年啤酒銷量仍有下滑，但是銷售結(jié)構(gòu)升級明顯。樂堡品牌的銷量達到17.52 萬千升，同比增長21%；重慶品牌銷量達到50.59 萬千升，同比增長8%；低端品牌山城的銷量為15.93萬千升，同比大幅下降42%。若按照零售價將公司產(chǎn)品分為高檔（8 元以上），中檔（4-8元）和低檔（4 元以下），2016 年公司高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的銷量分別達到8.66 萬千升和62.73 萬千升，均同比小幅下降1%；低檔產(chǎn)品的銷量為23.23 萬千升，同比大幅下降24%。
毛利率同比提升明顯，費用投放相對穩(wěn)定：2016 年公司整體毛利率為39.31%，同比提升近2.40%，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是毛利率提升的主要驅(qū)動因素。2016 年公司中高檔產(chǎn)品的銷售收入已經(jīng)達到85%以上，高檔產(chǎn)品和中檔產(chǎn)品的毛利率分別為57.1%和40.5%，遠高于低檔產(chǎn)品15.20%的毛利率水平。公司的期間費用率相對穩(wěn)定，16 年的銷售費用率為13.94%，同比下降0.8%；管理費用率為5.75%，同比下降1.25%，財務(wù)費用率為0.81%，同比下降0.5%。同時公司加大了分紅比例，擬每10 股分配現(xiàn)金紅利8 元（含稅），股息率接近4%。
資產(chǎn)減值損失高點已過+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，公司利潤拐點明確。公司2016 年資產(chǎn)減值損失為2.27 億元，雖然相對于15 年3.45 億的總額下降明顯，但仍處于歷史高位。其中固定資產(chǎn)損失為1.51 億元，包括關(guān)停的亳州、甘肅金山公司分別計提6066.93 萬元和607.56 萬元，持續(xù)虧損的嘉釀啤酒石柱等三家公司計提7795.48 萬元；存貨跌價損失5279萬元，主要是簡化玻瓶包裝帶來的包裝物跌價準備4329.39 萬元；無形資產(chǎn)減值損失2500萬元，是對“山城牌”啤酒系列商標計提的減值準備。我們認為伴隨公司關(guān)廠進度放緩等一系列因素，公司資產(chǎn)減值損失額的計提高峰期已過，公司的凈利潤也有望得到充分釋放。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預期、產(chǎn)能擴建速度超預期
核心假設(shè)風險：業(yè)績低于預期
|
|
