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    二、分析與判斷
    中高端產(chǎn)品升級(jí)，推動(dòng)毛利率上行
    2016 年公司產(chǎn)品升級(jí)成效顯著，公司有意識(shí)的壓低低端酒銷售以提高整體盈利。
    去年中高端啤酒銷售收入增長(zhǎng)2%，其中重慶純生增長(zhǎng)22%，樂(lè)堡增長(zhǎng)3.8%；山城等低端啤酒銷售收入下降24%。中高端酒占比的增長(zhǎng)帶動(dòng)去年毛利率提升2 個(gè)百分點(diǎn)。公司將繼續(xù)提升中高端啤酒在銷售中的份額，2017 年公司計(jì)劃啤酒產(chǎn)銷量84.73 萬(wàn)千升，較2016 年94.6 萬(wàn)千升有較大的縮減，一方面是去年關(guān)停工廠減少4-5 萬(wàn)噸產(chǎn)能，一方面也是顯示出公司削減低端啤酒體量的決心。
    產(chǎn)能整合持續(xù)顯效，三費(fèi)降幅明顯
    2016 年全年，公司營(yíng)業(yè)成本為19.40 億元，同比下降7.48%。其中銷售費(fèi)用為4.46億元，較上年下降9.05%，管理費(fèi)用為1.84 億元，同比下降21.07%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.26 億元，降幅達(dá)40.39%。各項(xiàng)費(fèi)用降幅明顯的原因?yàn)椋?）處置大量低效子公司，2016 年公司對(duì)包括寧波大梁山有限公司、六盤水啤酒有限責(zé)任公司和佳辰公司在內(nèi)的多家子公司進(jìn)行了處置，取得了良好的資產(chǎn)處置收益，提升了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率；2）持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項(xiàng)目，優(yōu)化了輻射能力弱、可替代性強(qiáng)、運(yùn)行效率低的工廠，大幅節(jié)約了生產(chǎn)成本；3）實(shí)施推進(jìn)運(yùn)營(yíng)成本管理項(xiàng)目，優(yōu)化了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用審批流程，提高了費(fèi)用利用率，減少了管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的支出。
    加大分紅比率，高分紅特點(diǎn)顯現(xiàn)
    隨著嘉士伯對(duì)重啤的調(diào)整，資產(chǎn)減值等對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響將逐漸收窄。2016 年公司計(jì)提資產(chǎn)減值2.27 億元，除去資產(chǎn)減值影響，公司2016 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可達(dá)到4.08 億元。利潤(rùn)的轉(zhuǎn)好，使得今年公司加大了分紅比例，2016 年擬向全體股東每10 股分配現(xiàn)金紅利8 元，公司的高分紅特點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司2016 年業(yè)績(jī)扭虧為盈，我們看好公司未來(lái)盈利能力和利潤(rùn)空間。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成效顯著，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，結(jié)合國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的影響，未來(lái)公司盈利能力有望進(jìn)一步提升；2）各項(xiàng)整合措施逐步落實(shí)，處理低效子公司、資產(chǎn)減值計(jì)提接近尾聲、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以及成本管理項(xiàng)目的實(shí)施；3）嘉士伯承諾的注資窗口期（2017-2020 年）臨近，未來(lái)大資本注入可期。我們預(yù)計(jì)公司2017 年?duì)I業(yè)收入為32 億元，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.66 億元，對(duì)應(yīng)EPS 元0.76 元。如果扣除計(jì)提，我們預(yù)計(jì)2017 年公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望達(dá)到4.1 億元，對(duì)應(yīng)估值24 倍，按照合理估值30~33 倍計(jì)算，合理股價(jià)區(qū)間為22.80~25.08元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    注資不達(dá)預(yù)期，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題。