>> 中信建投-重慶啤酒（600132）關(guān)注中高端產(chǎn)品銷量，計提資產(chǎn)減值損失影響消除后盈利有望進一步提升-170414
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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增持 |
作者： |
張芳 |
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利潤分配擬每股派現(xiàn)0.8 元（含稅）。
簡評
關(guān)廠致銷量下滑，預(yù)計2017 年仍受影響
2016 年公司啤酒總銷量94.62 萬千升，同比下降7.87%。公司繼2015 年關(guān)閉重慶嘉釀綦江分公司、柳州山城啤酒、重慶啤酒安徽九華山、永川分公司、黔江分公司以及重啤六盤水6 家公司后，報告期內(nèi)又對亳州公司進行關(guān)停。剔除關(guān)廠影響，2016 年公司銷量實際下降約2%。
2016 年8 月公司轉(zhuǎn)讓重啤寧波大梁山公司股權(quán)，考慮2016 年總銷量包含8 個月大梁山公司銷量，2017 年該部分銷量將減少，因此2017 年公司啤酒總銷量還會下降。預(yù)計2017 全年計劃銷量下降10 萬千升，其中5 萬千升是受關(guān)廠影響。
注重中高端產(chǎn)品銷量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)促盈利改善
2016 年啤酒毛利率39.36%，同比提升1.85pct，源于中高端產(chǎn)品銷量提升。公司中高端產(chǎn)品樂堡啤酒銷量實現(xiàn)17.52 萬千升，同比增長21%，銷量占比由2015 年14.4%提升至18.5%。尤其四川地區(qū)營收實現(xiàn)20.8%的增長主要源于高端產(chǎn)品以樂堡為主的銷量顯著增長（一方面成都勃克2015 年投入樂堡生產(chǎn)線向成都市場投放產(chǎn)品，另一方面嘉士伯委托成都勃克生產(chǎn)較上一年度多的代加工產(chǎn)品）。
公司注重產(chǎn)品高端化發(fā)展：2017 年將把樂堡綠蓋改為彩蓋；5 月份將推出樂堡新品“樂堡野”，酒精濃度比普通樂堡高，價格預(yù)計定位在10 元左右；此外還會推出純生拉罐產(chǎn)品，主要先投放于重慶地區(qū)。目前，公司高中低檔酒銷量占比分別為9.2%、66.3%、24.5%，銷售收入占比分別為14.7%、71%、15.6%。
計提資產(chǎn)減值損失2.27 億，影響消除后盈利有望進一步提升2016 全年公司資產(chǎn)減值共計提2.27 億，其中包括亳州工廠6100萬、石柱和永州7800 萬、山城商標無形資產(chǎn)2800 萬、存貨5300萬。此外，關(guān)停工廠的安置工人費用5000 萬體現(xiàn)在營業(yè)成本中。
2016 年受計提資產(chǎn)減值損失影響，公司減少2.1 億元，歸母凈利潤減少1.64 億。
目前仍有石柱、永州、西昌三家工廠虧損，考慮西昌年份較久資產(chǎn)凈值不多，其他兩家如果考慮關(guān)廠則未來計提資產(chǎn)減值損失金額約7000-8000 萬，因此公司未來資產(chǎn)減值損失不太可能有上億規(guī)模，對歸母凈利潤影響不會特別大。
此外，公司大量使用塑料箱包裝，拉罐產(chǎn)品使用紙箱，因此包裝物上漲對成本端影響并不大；而運費上漲對公司預(yù)計會有10%左右的影響，2016 年運費約計1 億多，2017 年運費上漲幅度約在1000 萬左右。
盈利預(yù)測及估值
考慮公司長期進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并且重點實施大城市戰(zhàn)略，即鞏固市占率排名第一、第二的城市，重點開拓有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的市場，爭取將市場份額做到前二。我們認為，隨中高端產(chǎn)品逐步放量和新推產(chǎn)品價格提升，并且資產(chǎn)減值損失影響日漸消除，未來產(chǎn)品盈利能力還將再上臺階。
預(yù)測2017/2018EPS 為0.73/0.85 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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