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    ■專注啤酒主業(yè)，開源節(jié)流完善報(bào)表盈利。自2013 年嘉士伯要約收購進(jìn)而獲60%控股大股東地位后，公司管理機(jī)制發(fā)生了巨大變化，大股東（即嘉士伯）主導(dǎo)下逐步清理公司非啤業(yè)務(wù)，2015 年出售子公司重慶佳辰生物工程有限公司、2017年一季度注銷子公司真正超市有限責(zé)任公司。公司專注啤酒主業(yè)的戰(zhàn)略體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面逐步剝離非啤業(yè)務(wù)，另一方面對啤酒業(yè)務(wù)進(jìn)行整理提升，包括關(guān)停虧損工廠、提升現(xiàn)存工廠盈利等。此次公司轉(zhuǎn)讓的子公司金山原料公司連續(xù)兩年虧損，自2016 年5 月起即處于停產(chǎn)狀態(tài)。本次出售子公司股權(quán)及債權(quán)對歸屬于母公司凈利潤影響非常小，約-95 萬元；同時(shí)可為公司帶來凈現(xiàn)金流入約1394 萬元；未來每年節(jié)省510 萬元留置費(fèi)用。
    ■股東話語權(quán)強(qiáng)，公司從戰(zhàn)略到執(zhí)行（人事、銷售、財(cái)務(wù)）與嘉士伯保持高度一致。此次董事變動(dòng)中，辭任董事蕭偉健2010 年始加入嘉士伯，任亞洲區(qū)總監(jiān)，此次辭任重啤董事、調(diào)任丹麥總部；新提名董事羅磊系嘉士伯亞洲區(qū)財(cái)務(wù)總監(jiān)，于2013-2016 年度曾任重啤董事。公司管理層仍以嘉士伯系高管為主，預(yù)計(jì)公司戰(zhàn)略及執(zhí)行仍將與嘉士伯高度一致?；?017-2018 嘉士伯的戰(zhàn)略拐點(diǎn)，公司戰(zhàn)略由此前收縮（關(guān)廠提效）轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，未來表現(xiàn)值得期待。
    ■年內(nèi)關(guān)注公司毛利率回升和新市場銷量表現(xiàn)，未來新市場擴(kuò)張或成公司新看點(diǎn)。2017 公司毛利率都有1.5%左右的客觀回升空間，另外公司將繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)、促進(jìn)毛利率提升。銷量方面受2016 年關(guān)廠影響面臨一定壓力，未來銷量增長可能來源于新市場擴(kuò)張。我們認(rèn)為關(guān)廠的客觀減量今年即可見底，但新市場擴(kuò)張伊始，未來銷量增長空間廣闊。因此公司未來的整體銷量規(guī)模后續(xù)可能需要重新評(píng)估。
    ■投資建議：暫維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為1.5%、5.3%、4.0%，凈利潤增速分別為129.9%、20.6%、27.9%，分別對應(yīng)EPS 為0.86、1.04、1.33 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.7 元，相當(dāng)于2017 年31倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)及銷量擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)注入增厚不達(dá)預(yù)期。