>> 華創(chuàng)證券-中國人壽（601628）利潤高速增長，投資略低預(yù)期-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
洪錦屏 |
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公司非年化ROE 達(dá)4.01%。公司內(nèi)含價值為6,975 億元，較去年年底增6.97%?？傮w來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，歸母凈利潤增長遠(yuǎn)超預(yù)期。
主要觀點(diǎn)
1. 壽險結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，渠道和繳費(fèi)方式均有改善
2017 上半年，公司實現(xiàn)保費(fèi)收入3,460 億元，同比增長18.30%。其中新單保費(fèi)為1,655 億元，同比增1.74%；而新單保費(fèi)中長期期交保費(fèi)達(dá)370 億元，同比增8.99%。其中壽險業(yè)務(wù)保費(fèi)收入3,009 億元，同比升18.49%，，其中新單規(guī)模為1,343 億元，同比減0.83%；健康險業(yè)務(wù)保費(fèi)收入373 億元，同比升21.25%，其中新單規(guī)模為235 億元，同比增20.21%。個險渠道實現(xiàn)保費(fèi)2,274 億元，同比增27.95%，占比為65.72%，提升4.96%。
2 投資收益持續(xù)增長，資產(chǎn)配置趨于合理
公司上半年投資資產(chǎn)為25,958 億元，較2016 年年底升5.8%，實現(xiàn)凈投資收益577.32 億元，實現(xiàn)總投資收益566.63 億元，綜合收益為603億元。凈投資收益率為4.71%，同比持平，而總投資收益為4.62%，同比提升0.24%，綜合投資收益率為4.69%，同比提升0.27%。資產(chǎn)配置方面，權(quán)益類投資投資占比增加1.96%，而現(xiàn)金類資產(chǎn)則占比下降1.85%。
3.新業(yè)務(wù)價值增速仍高
公司上半年實現(xiàn)內(nèi)含價值6.975 億元，較2016 年底增加6.97%，其中有效業(yè)務(wù)價值為3,383 億元，較2016 年底增加11.82%。另外公司上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值為369 億元，同比增31.67%。而上半年的剩余邊際為5,761 億元，較2016 年底增加11.78%。
4.投資建議與風(fēng)險提示：
公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，保費(fèi)和投資端均較去年同期有所改善，尤其是當(dāng)期歸母凈利潤增長17.8%大超預(yù)期。而上半年內(nèi)含價值持續(xù)增長6.97%，我們據(jù)此預(yù)測2017 全年的內(nèi)含價值增速在12%左右，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PEV 僅1.07 倍，仍然存在較大的估值提升空間。風(fēng)險提示：1，2017年下半年及2018 年保費(fèi)不及預(yù)期；2，2017 年下半年無風(fēng)險利率曲線下移；3，公司其他業(yè)務(wù)受到合規(guī)或監(jiān)管；4，其他股票市場因素影響。
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