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    投資建議：公司17E、18E PB 為1.14X、1.01X（次新城商行1.24X、1.09X）；PE 為9.2X、8.17X（次新城商行9.62X、8.56X）。上海銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀；同時(shí)拓展零售等多種業(yè)務(wù)；具有高的安全邊際。
    報(bào)表初覽： 1Q17 、1H17 營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別同增-11.9%/-10.9%/6.6%、-14%/-15.9%/6.6%。
    2 季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)拆分：非息收入、撥備計(jì)提、稅收正向貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)12、16、6 個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模、息差、成本負(fù)向貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)1、23、8 個(gè)百分點(diǎn)。
    凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)-24%，受規(guī)?？s減與息差大幅下降拖累。生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)-3.8%，2 季度息差環(huán)比下降27bp，資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降18bp、負(fù)債端成本環(huán)比上升12bp。
    資產(chǎn)端：1、非標(biāo)壓降較多。債券投資環(huán)比增長(zhǎng)-6.4%，其中應(yīng)收款項(xiàng)類環(huán)比增長(zhǎng)-18%，占比總債券投資下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)至17.6%，資管計(jì)劃等較年初下降38%；占比微幅下降0.1%至50%的可供出售金融環(huán)增-6.7%，政府債較年初下降86%、境內(nèi)同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)債券/存單較年初下降26%。2、貸款環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，對(duì)公小幅環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，上半年新增貸款主要投放在房地產(chǎn)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利，占比新增貸款29%、32%、15%，投放力度加大的行業(yè)有房地產(chǎn)、交運(yùn)、信息傳輸，較年初增長(zhǎng)25%、31%、61%。3、零售端重點(diǎn)發(fā)展消費(fèi)金融。個(gè)貸環(huán)比增長(zhǎng)9.4%。零售結(jié)構(gòu)上看，按揭、消費(fèi)貸平分秋色，占比總貸款較年初提升0.3%、0.7%至10%、9%，較年初增長(zhǎng)14%、17%。
    負(fù)債端：傳統(tǒng)存款占比提升、主動(dòng)負(fù)債壓縮。1、存款環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，占比總計(jì)息負(fù)債環(huán)比提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)至56%。因1 季度存款分類不一致，遂與年初比較：定期存款增長(zhǎng)較活期快，較年初增長(zhǎng)3.3%，占比下降0.2%至51.1%，原因?yàn)楸ＷC金存款增長(zhǎng)較快，較年初增長(zhǎng)18%，占比提升0.9%至7.8%；企業(yè)存款較居民存款增長(zhǎng)快，較年初增長(zhǎng)3.1%，占比下降0.4%至68.6%。2、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降8%，主要為向央行借款減少較多，環(huán)比下降34%。
    凈其他非息收入增長(zhǎng)較快，單季環(huán)比增長(zhǎng)36%、同比增長(zhǎng)302%，主要為投資收益、匯兌收益增長(zhǎng)較多；凈其他非息收入規(guī)模與凈手續(xù)費(fèi)收入相當(dāng)，凈非息收入占比營(yíng)收40%、凈手續(xù)費(fèi)收入占比營(yíng)收21%。凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較1 季度有所回升，同比增長(zhǎng)-4%，環(huán)比增長(zhǎng)-10%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為多元，代理、銀行卡、顧問(wèn)咨詢、托管分別占比28%、17%、20%、20%，較年初變動(dòng)：-1.5%、+4%、-4%、+0.1%。
    資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。1、單季年化不良凈生成率0.4%，環(huán)比下降0.94%，核銷減少較多；不良率1.16%，環(huán)比下降1bp；2、未來(lái)不良?jí)毫ξ⑸?，關(guān)注類占比總貸款2.12%，環(huán)比上升5bp；3、對(duì)不良的認(rèn)定趨嚴(yán)，逾期90天占比不良貸款余額85.05%（數(shù)值較低，對(duì)不良認(rèn)定嚴(yán)格），較年初下降2.79%；4、存量撥備對(duì)不良貸款覆蓋能力增強(qiáng)，撥備覆蓋率259.08%，環(huán)比上升3.77%；撥貸比3.01%，環(huán)比上升8bp。
    核心一級(jí)資本充足。核心一級(jí)、一級(jí)、資本充足率分別為11.4%、11.4%、13.4%，環(huán)比下降10、108bp；加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)1.7%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。