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上海銀行歷經(jīng)20 年的發(fā)展，2016 年末資產(chǎn)總量1.76 萬(wàn)億元，為國(guó)內(nèi)第二大城商行。前兩大股東均隸屬于上海市國(guó)資委，同時(shí)200 多家國(guó)有股東的股權(quán)紐帶為與政府、大型企業(yè)的合作關(guān)系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    長(zhǎng)三角不良貸款企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯，一線房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控
    2016 年末上海市和浙江省銀行業(yè)的不良貸款率和不良貸款余額均出現(xiàn)“雙降”。上海銀行資產(chǎn)質(zhì)量同樣邊際改善，2016 年末不良貸款率1.17%，較一季度末下降4bp。2016 年3 月末撥備覆蓋率249%，給予公司足夠的風(fēng)險(xiǎn)緩沖空間。雖然公司房地產(chǎn)行業(yè)的對(duì)公貸款占比高達(dá)21.7%，但是因?yàn)橘J款主要投向一線城市，需求充足，而且公司正穩(wěn)步壓低房地產(chǎn)貸款占比，所以我們認(rèn)為這部分貸款風(fēng)險(xiǎn)可控。
    管理費(fèi)用控制得當(dāng)，凈息差修復(fù)可期
    在精品銀行戰(zhàn)略指導(dǎo)下，憑借豐富的線上線下渠道，上海銀行擁有上市城商行中最低的成本收入比，2016 年前三季度僅為21.1%。人均歸母凈利潤(rùn)位居上市城商行首位。2016 年公司大力發(fā)展債權(quán)類投資資產(chǎn)配置，9 月末投資類資產(chǎn)占比達(dá)50.3%。但是因?yàn)樨?fù)債端的同業(yè)負(fù)債和定期存款占比高，在利率下行周期利息支出下降幅度較小，導(dǎo)致前三季度凈息差只有1.75%，低于上市同業(yè)。目前生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)與上市城商行較為接近，未來(lái)資產(chǎn)比例的穩(wěn)定給予負(fù)債端調(diào)節(jié)的空間。而且流動(dòng)性收緊，資產(chǎn)端收益率上行對(duì)凈息差形成支撐，看好2017 年凈息差的修復(fù)。
    獲桑坦德銀行戰(zhàn)略持股，積極創(chuàng)新混業(yè)布局
    股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，呈現(xiàn)國(guó)有股、境內(nèi)機(jī)構(gòu)股、境外機(jī)構(gòu)股、內(nèi)部職工股四足鼎立的格局。并列第二大股東西班牙桑坦德銀行在零售銀行業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)較為突出，為上海銀行順應(yīng)銀行業(yè)大零售、國(guó)際化的改革轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力的支援。享受金融中心帶來(lái)的改革紅利，公司向多元化綜合化金融集團(tuán)發(fā)展。除在自貿(mào)區(qū)擁有分支機(jī)構(gòu)外，上海銀行還下設(shè)上銀基金、上海尚誠(chéng)消費(fèi)金融公司、香港子公司，并且入選首批投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)銀行。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
    雖然受到凈息差收窄和不良貸款影響，但是依靠出色的費(fèi)用控制能力，2016 年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.1%的增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，國(guó)企改革和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)規(guī)模提升空間。華東區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，不良貸款壓力緩解。預(yù)測(cè)2016-2018 年攤薄后EPS2.38、2.72、3.20 元，每股凈資產(chǎn)19.28、21.77、24.70 元。2017 年城商行PB 估值平均為1.2 倍?？紤]到上海銀行流通股本小，坐擁上海優(yōu)勢(shì)區(qū)位，我們給予公司估值一定溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2017 年市凈率為1.3-1.4 倍，目標(biāo)價(jià)28.30-30.47 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整速度低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。