>> 興業(yè)證券-上海銀行（601229）2016年年報點評：擴張持續(xù)，撥備審慎-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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主要驅動因素來自日均生息資產(chǎn)規(guī)模擴張14.2%，手續(xù)費收入增長11.8%，公允價值變動收益21 億，信用成本下行也為利潤穩(wěn)定邊際上提供了正向貢獻。公司全年NIM1.73，較去年同期下行29bps。
全年規(guī)模增速反彈至20%以上，Q4 貸款和標債積極擴張，債券投資是全年規(guī)模的最主要驅動力（YoY 55.2%）。從全年來看，資產(chǎn)規(guī)模增速擴張至21%，保持了公司最近5 年的總資產(chǎn)復合增長水平。其中貸款Q4 增長積極（QoQ 6.3%），非標債券和同業(yè)資產(chǎn)全年逐季壓縮，標債配置則逐季增加。負債端非存款類負債快速增長，存款活化程度進一步提升。存款在負債中的占比較去年末下行6.9pcts 至52.6%，但活化程度進一步提升，或與公司壓縮高成本負債有關。同業(yè)負債（YoY28.4%）和債券/存單發(fā)行（87.1%）則對負債來源形成有力補充。非息收入方面，資產(chǎn)托管、信用卡、理財及代銷業(yè)務驅動托管、銀行卡及理財手續(xù)費收入增長。
名義不良率降至1.17%（YoY +2bps），關注及逾期指標改善，信用成本下行，非標減值計提充分。全年不良凈生成率0.62%，核銷率0.60%，均好于去年同期水平。期末撥備覆蓋率為256%，撥貸比提升至3.00%。同時公司為應收款項類投資大幅計提了42 億減值（信用成本1.4%），計提相對審慎。公司關注類貸款占比、逾期/90 以上逾期比率均較上一報告期/去年同期有所改善，未來減值計提節(jié)奏有一定的平滑空間。。
資本方面，公司經(jīng)過IPO 資本補充，目前一級資本凈額為1,155.6 億元，總資本凈額為1,366.8 億元，期末資本充足率和一級資本充足率分別為13.17%和11.13%，公司同期公布了200 億優(yōu)先股的發(fā)行預案，能夠保證未來中期內1 個百分點的其他一級資本工具的補充，未來資本壓力不大。
我們小幅調整公司2017 年和2018 年EPS 至2.64 元和3.04 元，預計2017年底每股凈資產(chǎn)（不考慮分紅派息）為21.74 元，對應的2017 年和2018年PE 分別為8.6 和7.4 倍，對應2017 年底的PB 為1.04 倍。公司年內分紅方案為10 轉增3 派5，股息率2.2%。作為一家規(guī)模前列的上市城商行，公司前期業(yè)務擴張步伐穩(wěn)健，盡管ROE 相對較低，但成本控制卓有成效，精品銀行的戰(zhàn)略目標有序推進中。我們給予公司維持增持評級。
風險提示：撥備計提進度超預期，資產(chǎn)質量大幅惡化
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