>> 太平洋證券-三元股份（600429）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：非經(jīng)常損益影響重大，未來業(yè)績(jī)有望改善-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃付生，王學(xué)謙 |
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通過渠道下沉、外埠推廣和電商渠道創(chuàng)新等措施，三元的液態(tài)奶上半年實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。液態(tài)奶業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于成本增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入。
奶粉配方通過注冊(cè)，加強(qiáng)高端開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)
上半年，公司奶粉及奶制品收入6.87 億元，同比增長(zhǎng)16.05%；毛利率34.42%，同比下降7.92 個(gè)百分點(diǎn)。嬰幼兒奶粉注冊(cè)制實(shí)施之后，三元積極推進(jìn)其嬰幼兒奶粉產(chǎn)品配方注冊(cè)，公司的愛力優(yōu)系列產(chǎn)品配方注冊(cè)已于8 月8 日獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)。隨著藍(lán)標(biāo)愛力優(yōu)奶粉等高端產(chǎn)品的不斷推廣，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在逐步提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升結(jié)合整體銷量的增長(zhǎng)，奶粉業(yè)務(wù)日益成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
冰淇淋業(yè)務(wù)增速快，毛利高增厚業(yè)績(jī)
上半年公司冰淇凌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65,635 萬元，較上年55,240萬元增加10,396 萬元，同比增長(zhǎng)18.82%。凈利潤(rùn)為7,380 萬元，同比增加1,601 萬元，同比增速達(dá)到27.70%。
冰淇淋業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，毛利占比達(dá)到25.31%。這主要是由于冰淇淋業(yè)務(wù)保持了較高的毛利率水平。冰淇淋業(yè)務(wù)去年全年和今年上半年分別為36.44%、37.92%，高于同期液態(tài)奶和奶粉業(yè)務(wù)的毛利率水平。
受非經(jīng)常損益對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。
上半年公司非經(jīng)常性損益金額較大，同比變化劇烈。一方面公司接受的政府補(bǔ)助急劇減少，另一方面公司的投資收益大幅度增加，兩者合計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響。
去年同期三元的子公司獲得河北省奶粉企業(yè)發(fā)展補(bǔ)貼1 億元，今年則無此項(xiàng)補(bǔ)貼收入。因此今年上半年獲得的政府補(bǔ)助從11,164.02 萬元驟減到41.75 萬元，造成公司營(yíng)業(yè)外收入急劇減少，是引起業(yè)績(jī)同比大幅度下降的主要原因。 上半年三元的投資收益達(dá)到10,198.72 萬元，比去年同期增加6,155.13 萬元，同比增幅高達(dá)152.22%。
其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益8,542.39 萬元，同比增加155.31%；理財(cái)產(chǎn)品持有期收益1,656.33 萬元，同比增加137.38%。盡管投資收益增幅很高， 但是由于絕對(duì)數(shù)額相對(duì)較小，只能抵消一小部分政府補(bǔ)助減少的影響。
聯(lián)合競(jìng)購海外資產(chǎn)，布局全球產(chǎn)業(yè)鏈
7 月底，公司決定上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司、上海復(fù)星健康產(chǎn)業(yè)控股有限公司聯(lián)合，共同收購Brassica TopCo 100%股權(quán)。Brassica Holdings 全資持有法國(guó)St Hubert 100%股權(quán)。
法國(guó)St Hubert 公司成立于1904 年，具有113 年的歷史，位于法國(guó)東北部。St Hubert 主要產(chǎn)品為健康黃油涂抹醬系列及植物酸奶、飲料、甜品、水果混合產(chǎn)品等。該公司技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新實(shí)力雄厚，擁有多項(xiàng)專利技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)具有重要地位。
St Hubert 公司產(chǎn)品定位高端、有機(jī)、健康，產(chǎn)品線能夠與三元優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如果此次并購順利完成，三元能夠獲得先進(jìn)的工藝技術(shù)，并將St Hubert 健康食品（尤其是植物酸奶、植物飲料和甜點(diǎn)等）引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?？梢赃M(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，順應(yīng)消費(fèi)者對(duì)于健康產(chǎn)品的需求，有助于三元進(jìn)一步樹立高端品牌形象。
此次并購是三元布局海外，建設(shè)全球產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)的重要一步，也是復(fù)星集團(tuán)參與三元國(guó)企混改后的一個(gè)重要實(shí)務(wù)推動(dòng)。
大力加強(qiáng)高端產(chǎn)品，強(qiáng)化渠道提升管理
上半年，公司大力提高中高端產(chǎn)品比例，培養(yǎng)三元極致A2β-酪蛋白、輕能優(yōu)酪乳、常溫冰島酸奶、三元藍(lán)標(biāo)愛力優(yōu)奶粉等高端明星產(chǎn)品，提升公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
公司在北京市場(chǎng)強(qiáng)化渠道下沉，連鎖便利店渠道增幅達(dá)143%； 各外埠市場(chǎng)也有不同程度的增長(zhǎng)。公司成立了電商部，電商渠道同比增長(zhǎng)160%。
公司進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)能整合，充分利用河北工業(yè)園產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本；同時(shí)加強(qiáng)物流管理，加快現(xiàn)有工廠的產(chǎn)業(yè)布局和功能性調(diào)整， 降低運(yùn)營(yíng)成本，提高公司整體產(chǎn)能利用率。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
隨著各項(xiàng)改革措施逐步落實(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步提升，尤其是高毛利業(yè)務(wù)的占比逐漸提升，未來公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。
我們預(yù)計(jì)公司2017-19年?duì)I業(yè)收入同比增速為21.2%、25.2%、22.0%，17-19年EPS分別為0.07、0.12和0.16元/股，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.1元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本波動(dòng)，食品安全問題
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