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同時(shí)公告，收購唐山三元70%股權(quán)，以滿足嬰幼兒奶粉未來發(fā)展同時(shí)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。我們此前預(yù)測(cè)單三季度收入增5%，利潤2000 萬，符合預(yù)期。
    投資建議及盈利預(yù)測(cè)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)16-18 年EPS 為0.13、0.13、0.16 元，增長(zhǎng)140%，4%、19%，維持增持評(píng)級(jí)。今年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主因包括主業(yè)的改善、政府補(bǔ)貼一億、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、投資收益增加。三元作為北京當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢(shì)乳企，2013 年來變化很多，1、復(fù)星入主做戰(zhàn)投，13-15 年從無到有奶粉做到10 億規(guī)模；2、16 年已進(jìn)行兩筆收購，1 月公告收購集團(tuán)旗下高端冰激凌資產(chǎn)八喜，我們預(yù)計(jì)今年內(nèi)完成收購，將大幅增厚上市公司利潤，擬收購加拿大 Crowley Properties Limited 51%的股權(quán)，加強(qiáng)海外有機(jī)奶布局；3、公司手中現(xiàn)金充足，未來仍有資本運(yùn)作空間；4、長(zhǎng)期看，若集團(tuán)將三元定位為唯一的乳業(yè)平臺(tái)，旗下綠荷牧場(chǎng)也存在注入可能。今年以來公司在管理和機(jī)制上已有積極變化，主業(yè)盈利能力相比伊利蒙牛等龍頭不強(qiáng)但已逐步改善，未來仍有提升空間。
    奶粉及高端產(chǎn)品兩位數(shù)增長(zhǎng)。前三季度收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級(jí)。公司前三季度收入增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，其中新品及中高端產(chǎn)品，以及奶粉相對(duì)增速較快。嬰兒奶粉是公司目前和明年的發(fā)力點(diǎn)，主要依靠母嬰渠道銷售，已進(jìn)入20 多個(gè)省份，主銷省6-7 個(gè)，本次公告收購唐山三元70%股權(quán)主要也是為了保證奶粉今后的發(fā)展。單三季度整體收入5%，增速環(huán)比略升，公司今年新品陸續(xù)投放，主要包括冰島酸奶、輕能酸奶，去年推出的“燒酸奶”布朗寧維持較大廣告投入，預(yù)計(jì)整個(gè)高端產(chǎn)品兩位數(shù)增長(zhǎng)。
    單三季度實(shí)現(xiàn)扭虧主要毛利率提升及投資收益增加。三季度毛利率為28.6%，同比提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，投資收益3575 萬，較去年增加1500 萬。銷售費(fèi)用2.96 億，銷售費(fèi)率為25%，同比下降1 個(gè)點(diǎn)，管理費(fèi)率5.5%提高1.7 個(gè)點(diǎn)，主要是薪酬及稅金增加。
    催化劑。國企改革，收入增速超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；久娓纳频陀陬A(yù)期，成本上漲。