>> 招商證券-桂林旅游（000978）春晚效應(yīng)帶動客流高增，多景區(qū)發(fā)力業(yè)績大幅改善-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元/增長32.6%；歸屬凈利潤3067萬元/增長98.1%；扣非后歸屬凈利潤2990萬元/增長414.7%。
評論：
1、景區(qū)與游船收入大幅增長，投資收益與政府補(bǔ)貼增厚利潤。今年上半年，公司收入增長28.5%，主要是因?yàn)槟瓿蹙皡^(qū)作為春晚分會場后，接待量大幅增長；公司歸屬凈利潤增長529.8%，除了景區(qū)與游船等業(yè)務(wù)增長外，上半年參股公司投資收益同比增加約676萬元（其中新奧燃?xì)庠黾?59萬，七星、象山景區(qū)門票分成增加235萬）；扣非后歸屬凈利潤增長480.14%，主要是公司上半年收到的政府補(bǔ)貼710萬元，較去年同期減少437萬元。此外今年上半年資產(chǎn)減值損失較同期增加458萬元，主要是去年同期公司收到福隆園轉(zhuǎn)讓款，除去非經(jīng)常因素，公司原業(yè)務(wù)增長相當(dāng)強(qiáng)勁。
2、景區(qū)客流大幅增長，游船客運(yùn)價量齊升。上半年公司共接待游客437萬人/增長24%（其中Q2接待游客235萬人/增長30.6%），景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區(qū)、丹霞溫泉景區(qū)）共接待游客208萬人次/增長50.3%，收入1.24億元/增長25.8%，主要是公司對景區(qū)的營銷管理加強(qiáng)，春晚分會場的宣傳效應(yīng)以及去年同期降雨較多基數(shù)低；游船客運(yùn)業(yè)務(wù)共接待游客26.4萬人次/增長13.3%，收入5801萬元/增長70.4%，主要是去年4月以來增加城市段游船客位700個（之前694個），帶來客運(yùn)數(shù)量增長，同時公司完成28艘星級游船升級，大幅提升客單價；漓江大瀑布飯店共接待游客16萬人次/增長6.5%，收入4742萬元/增長11.6%；旅游汽車公司共接待游客41萬人次/增長10.9%。
3、銀子巖客流增長超預(yù)期，政府補(bǔ)貼影響兩江四湖同期增速。子公司中主要是兩江四湖和銀子巖貢獻(xiàn)利潤，銀子巖上半年接待游客111萬人/增長74.1%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4486萬元/增長50.4%，凈利潤2943萬元/增長65.7%，或受景區(qū)升級（創(chuàng)5A）、春晚效應(yīng)和同期低基數(shù)的影響；兩江四湖上半年接待游客68萬人/增長40.9%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5361萬元/增長24.4%，凈利潤711萬元/下降36.5%，主要是公司上年同期收到政府補(bǔ)貼600萬元，除去補(bǔ)貼因素，公司上半年利潤增長35%左右。此外，大瀑布飯店上半年扭虧為盈，受益酒店行業(yè)回暖。
4、毛利率大幅增長，期間費(fèi)用同比下降。公司上半年綜合毛利率為45.9%/上漲3.7pct，主要是游船客運(yùn)業(yè)務(wù)升級，毛利率54.7%/大幅提升11.9pct。主營稅金率1.7%/減少1.8pct，主要受營改增影響；銷售費(fèi)用率為2.6%/減少0.1pct，主要是公司本期加大了營銷力度及范圍，變更了下屬企業(yè)營銷人員的獎勵機(jī)制；管理費(fèi)用率為32.2%/下降4.1pct，管理效率有所提升，同時房產(chǎn)稅、土地使用稅等從管理費(fèi)用變更到稅金及附加；財務(wù)費(fèi)用率8.7%/下降3.8pct；凈利率8.5%/提升10pct，主營業(yè)務(wù)盈利提升，投資收益有所增加。
5、漓江千古情開業(yè)在即，18年起貢獻(xiàn)增量業(yè)績。桂林旅游與宋城演藝設(shè)立子公司打造漓江千古情項(xiàng)目，其中桂林旅游占比30%，該項(xiàng)目已于2017年上半年動工，將于2018年上半年開業(yè)，該項(xiàng)目為室內(nèi)演藝，有望與公司室外觀光體驗(yàn)項(xiàng)目形成互補(bǔ)，將旅游與文化深度融合，參照三亞、麗江和九寨首年運(yùn)營即盈利的情況，該項(xiàng)目有望大幅增厚18年后的業(yè)績。
6、投資建議：公司景區(qū)業(yè)務(wù)增長超預(yù)期，春晚效應(yīng)、景區(qū)升級和高效管理有望支撐內(nèi)生增長，18年漓江千古情開業(yè)將大幅提升盈利能力。此外公司參股（21.4%）子公司井岡山將進(jìn)行IPO，若過會成功將提升公司整體價值。我們預(yù)計17-19年EPS為0.27/0.37/0.47元，對應(yīng) PE估值35x/26x/21x，給予18年30倍估值，目標(biāo)價12元，給予"審慎推薦-A"評級。
7、風(fēng)險因素：客流增速不達(dá)預(yù)期；漓江千古情項(xiàng)目開業(yè)不達(dá)預(yù)期，旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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