>> 東興證券-世茂股份（600823）2017年半年報點評：增長獨辟蹊徑，共投引領未來-170824
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼，梁小翠 |
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觀點：
營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)大幅增長。2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣100.93 億元，同比增長54.11%；實現(xiàn)凈利潤23.85 億元，同比增長45%；歸屬于母公司的凈利潤13.97 億元，同比增長0.46%；扣非后歸母凈利潤為10.65 億元，同比減少14.39%。
細分各業(yè)務來看，公司實現(xiàn)物業(yè)銷售收入94.76 億元；實現(xiàn)非物業(yè)銷售收入6.17 億元。對物業(yè)銷售收入進行拆分可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入的大幅增長來自于住宅銷售，報告期內(nèi)，住宅銷售收入84.56 億元，同比增長80.57%，這歸功于廈門集美項目和南京雨花項目的強勢銷售。歸母凈利潤同比幾乎持平主要歸因于少數(shù)股東權益超過200%的大幅增長。
房地產(chǎn)銷售高增長，土地和項目儲備充足。2017 年上半年，公司實現(xiàn)合同簽約額100 億元，同比增長33%；合同簽約面積53 萬平方米，同比增長15%，簽約單價為1.88 元/平，同比增長15%。截至6 月末，公司已實現(xiàn)全年銷售目標的59%，下半年實現(xiàn)全年銷售目標壓力較小。
報告期內(nèi)，公司項目開發(fā)有序推進，新增開工面積104 萬平方米，施工面積達到613 萬平方米，竣工面積達到21 萬平方米，公司持有的經(jīng)營性物業(yè)面積達到116 萬平方米。截止到6 月末，公司持有土地儲備為1015 萬平方米，比上年同期末增加123 萬平米，為公司未來的營業(yè)收入和銷售業(yè)績的增長提供有力支撐和保障。
短期融資券獲準注冊，資產(chǎn)優(yōu)質，信用評級上調(diào)。6月6日公司發(fā)布公告，交易商協(xié)會決定接受公司短期融資券注冊?！督邮茏酝ㄖ獣分忻鞔_，公司本次短期融資券注冊金額為人民幣40億元。
（1）公司于1月6日發(fā)行了2017年第一期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模人民幣13億元，最終票面利率為 4.5%；
（2）公司于7月12日發(fā)行了2017年公司債券第一期，發(fā)行規(guī)模分別為人民幣 25 億元，期限3年，最終票面利率為 4.95%，是今年以來民營房企發(fā)行同期限公司債的最低融資成本。
聯(lián)合評級上調(diào)世茂股份的主體長期信用等級為“AAA”。
“同業(yè)競爭”改弦更張為 “共投關系”。6 月1 日，公司董事會審議通過兩大關聯(lián)交易。
（1）世茂股份以4896.77 萬元受讓世茂房地產(chǎn)全資子公司上海丹青投資管理有限公司100%股份，交易完成后，世茂股份將持有世茂房地產(chǎn)南京雨花臺項目51%。公司將與世茂房地產(chǎn)的控股子公司上海擇荃以共同投資的方式開發(fā)“南京世茂雨花”項目，該項目計劃總投資額為43.45 億元。對于此次合作，該交易有助于增強公司的盈利能力和市場競爭力，推動公司可持續(xù)發(fā)展。
（2）受限于交易需要境外支付，且交易所需外幣金額較大，公司不具備相應的外幣支付能力，因此放棄前海世茂項目合資方Grandday International Limited 所持的49%股權的購買權益，轉由世茂房地產(chǎn)受讓上述股權，交易價格為32 億元。此次股權轉讓完成后，公司對于前海世茂的持股比例不發(fā)生變化，公司與關聯(lián)方世茂房地產(chǎn)共同投資前海世茂，使公司與世茂房地產(chǎn)在同業(yè)競爭關系外衍生出“共投關系”。
風險提示：銷售不及預期、調(diào)控政策進一步趨嚴、宏觀經(jīng)濟進一步下行
結論：
公司作為國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)的龍頭企業(yè)，聚焦長三角、環(huán)渤海及海西等地區(qū)的一、二線經(jīng)濟發(fā)達城市，經(jīng)營多處大型商業(yè)地產(chǎn)及若干住宅地產(chǎn)項目，資產(chǎn)優(yōu)質，報告期內(nèi)信用評級上調(diào)為“AAA”。2017 年上半年，公司房地產(chǎn)銷售實現(xiàn)高增長，同時，充足的土地和項目儲備為公司未來的營業(yè)收入和銷售業(yè)績的增長提供有力支撐和保障。此外，公司與世茂房地產(chǎn)共投關系的建立也有助于增強公司的盈利能力和市場競爭力，推動公司可持續(xù)發(fā)展。我們預計公司 2017 年-2019 年營業(yè)收入分別為 160 億元、181 億元、199 億元，每股收益分別為 0.73 元、0.77 元和 0.84 元，對應 PE 分別為 7.02、6.61 和 6.08，維持“強烈推薦”評級。
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