>> 中信證券-衛(wèi)寧健康（300253）2017年中報點評-主業(yè)靜待行業(yè)周期，云化業(yè)務(wù)加大投入力促變革-170828
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2017/8/28 |
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作者： |
張若海 |
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公司在2017 年上半年實現(xiàn)營收4.20 億，同比增長15.65%；同期實現(xiàn)歸母凈利0.89 億元/扣非后凈利潤0.85 億元，扣非前同比下滑78.95%，扣非后同比增長15.08%。若不考慮非經(jīng)常損益影響，公司收入規(guī)模增長保持穩(wěn)定提升，整體盈利略低于預(yù)期。
傳統(tǒng)信息業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢穩(wěn)固，受行業(yè)影響整體增速逐步下降。公司軟件業(yè)務(wù)2017 年上半年實現(xiàn)收入2.36 億元，同比增長13.4%，毛利小幅下滑1.2個百分點。截至報告期，公司實現(xiàn)服務(wù)醫(yī)療機構(gòu)超過5000 家，重點覆蓋區(qū)域包括上海（21.1%）、非上海華東地區(qū)（28.67%）、華北（36.43%）。整體看，在HIS 建設(shè)階段逐步成熟情況下，公司傳統(tǒng)軟件增速逐步回落至15%左右區(qū)間，毛利趨勢趨于穩(wěn)定。
17 年云化推廣加速并加大投入，收入大概率有望逐步體現(xiàn)。公司子公司納里健康的“云醫(yī)”平臺已實現(xiàn)超過1000 家醫(yī)療機構(gòu)及各類醫(yī)療聯(lián)合體或醫(yī)療集團的接入，上線醫(yī)生超過數(shù)十萬名?！霸扑帯逼脚_已與30 余家健康險、壽險公司、40,000 多家藥房、多家公立醫(yī)院簽訂了合作協(xié)議。在加快推廣同時，公司2017 年上半年繼續(xù)加大投入10,874.82 萬元，比上年同期增長88.98%。整體看，公司云醫(yī)架構(gòu)系統(tǒng)成熟，在上半年多個區(qū)縣已經(jīng)獲得政府與醫(yī)療機構(gòu)認(rèn)證，在新商業(yè)模式預(yù)期下，云化服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來中期25%左右的成長預(yù)期。
風(fēng)險因素：醫(yī)改發(fā)展不及預(yù)期，險資合作不及預(yù)期，研發(fā)進展低于預(yù)期。應(yīng)收賬款壞賬損失風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。結(jié)合公司中報，考慮到隨著行業(yè)信息化建設(shè)放緩與公司應(yīng)收賬款回款的不確定性，我們下調(diào)公司2017-2019 年的盈利預(yù)測至0.14/0.20/0.24 元（原預(yù)測0.16/0.23/0.28 元），對應(yīng)PE 為56/39/32倍。中長期看，隨著公司在2017 年和保險機構(gòu)的合作深入，公司智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)在醫(yī)保支付和商業(yè)保險有望取得突破，維持“買入”評級，受盈利預(yù)測下滑影響，下調(diào)目標(biāo)價至10 元。
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