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根據(jù)公告，天宇長鷹主營軍用無人機(jī)研制及技術(shù)服務(wù)，面向國內(nèi)軍方和軍貿(mào)出口，已列裝國內(nèi)軍方多年。天宇長鷹實(shí)際是由北航100%控股，其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)承接了原北航無人機(jī)所的原有研發(fā)人員，掌握導(dǎo)航、飛控、氣動、結(jié)構(gòu)、電器、火控等關(guān)鍵設(shè)計(jì)，且該團(tuán)隊(duì)已合作超過 10 年時(shí)間，全面了解國內(nèi)外最新的無人機(jī)技術(shù)，有著多年的團(tuán)隊(duì)合作經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)沉淀。
    北航無人機(jī)研究淵源已久，積淀深厚。根據(jù)資料，我國第一代國產(chǎn)無人機(jī)“無偵五”就是由北京航空航天大學(xué)無人駕駛飛行器設(shè)計(jì)研究所擔(dān)綱研制的，于1969年開始研制，于1972年首飛，并于1980年定型正式裝備部隊(duì)投入使用，在中國無人機(jī)發(fā)展史上有舉足輕重的地位。
    根據(jù)環(huán)球網(wǎng)軍事頻道報(bào)道，目前北航長鷹主力無人機(jī)產(chǎn)品是BZK－005，這是一種具有隱身能力的中高空遠(yuǎn)程戰(zhàn)略偵察無人機(jī)，被稱為中國版“全球鷹”，綜合性能出色，號稱大氣層內(nèi)的人造衛(wèi)星。2016年美國?？怂剐侣劸W(wǎng)報(bào)道稱，該款無人機(jī)部署在南海海域，監(jiān)控周圍數(shù)千公里內(nèi)外的空域和海域。
    北航的新型號TYW-1也值得關(guān)注。英國《簡氏防務(wù)周刊》2017年4月6日的報(bào)道引用北航無人機(jī)系統(tǒng)技術(shù)公司副總經(jīng)理、首席設(shè)計(jì)師王建平（音）的話說，能夠發(fā)動攻擊的偵察無人機(jī)TYW-1預(yù)計(jì)將于今年9月進(jìn)行首飛，并將在2018年推向全球市場，其主要特點(diǎn)是高度自動化和中高空遠(yuǎn)程。他說：“我們希望開發(fā)鄰國以及東南亞和中東的市場。”
    天宇長鷹目前在手訂單飽滿、意向訂單充足，未來業(yè)績高速增長可期。公告顯示，通過北航大學(xué)與國防軍工相關(guān)部門建立密切的合作關(guān)系，無人機(jī)產(chǎn)品的客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定。根據(jù)公司目前的預(yù)測，2017-2021年期間天宇長鷹合計(jì)訂單量（含在手訂單、意向訂單等）約34.6億元，到2021年將實(shí)現(xiàn)無人機(jī)業(yè)務(wù)收入10.2億元/ 凈利潤1.24億元，將實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模CAGR 71.4%/ 凈利潤規(guī)模 CAGR 27.8%的高速增長趨勢。天宇長鷹目前尚未取得經(jīng)營所需的"軍工四證"，為保證軍品研發(fā)生產(chǎn)合同的連續(xù)性，在取得資質(zhì)前的過渡期內(nèi)將采用勞務(wù)和技術(shù)服務(wù)模式開展業(yè)務(wù)，收入來源為服務(wù)費(fèi)，從2019年開始進(jìn)入全面制造業(yè)務(wù)。
    結(jié)論：
    根據(jù)公告，待本次收購天宇長鷹的股權(quán)交割完成后，信質(zhì)電機(jī)將通過增資或繼續(xù)收購等方式，實(shí)現(xiàn)取得天宇長鷹的控股權(quán)，或100%實(shí)現(xiàn)收購。我們假設(shè)天宇長鷹公司從明年開始并表，預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入為23.04億元、27.86億元和37.87億元，凈利潤分別為2.74億元、3.92億元和4.32億元，每股收益0.70元、1.00元和1.10元，對應(yīng)PE為39X、27X、24X。首次覆蓋，給予公司"強(qiáng)烈推薦"投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    電機(jī)業(yè)務(wù)訂單下滑；無人機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)際訂單不及預(yù)期；無人機(jī)出口政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。