>> 中信證券-金螳螂（002081）2017年中報點評-電商裝飾業(yè)務(wù)高增，在手訂單充足-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中裝飾/幕墻/設(shè)計/家具收入分別為72.25 億/5.69 億/7.90 億/0.20 億元，同比分別-4.93%/-17.85%/+16.13%/+6.85%，新興業(yè)務(wù)中電子商務(wù)/金融業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收7.32 億/0.48 億元，同比增長909.67%/123.45%。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有下降，隨著金螳螂家互聯(lián)網(wǎng)家裝門店逐步進(jìn)入有序經(jīng)營，新興業(yè)務(wù)有望助力公司未來業(yè)績高增。公司二季度營收51.49 億元，同比增長4.70%。
新興業(yè)務(wù)高毛利率，電商門店擴(kuò)張費(fèi)用率升高。上半年，公司整體毛利率提升0.79%，達(dá)到16.65%，得益于電子商務(wù)和金融業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。電子商務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)27.34%，同比上升+4.04pcts，金融業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)77.42%。而公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)裝飾/幕墻/設(shè)計/家具業(yè)務(wù)毛利率分別為14.45%/4.0%/27.07%/5.26%，分別同比下降了-0.83pct/-1.9pct/-2.38pct/-2.7pcts 。上半年公司管理費(fèi)用率/ 銷售費(fèi)用率/ 財務(wù)費(fèi)用率分別為2.38%/3.14%/0.69%，同比上漲+1.01pct/+0.82pct/+0.25pcts。費(fèi)用率的提升主要緣于電商門店增長較多，但仍處于合理范圍之內(nèi)。三項費(fèi)用率增加致使綜合凈利率9.47%較上年同期-0.31pct。上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-2.45 億元，收現(xiàn)比為 107.22%，同比+10.71pcts，主要系公司收款能力增加及項目結(jié)算加快所致。
在手訂單充足，海外市場前景廣闊。公司2017 年上半年累計已簽約未完工訂單460.39 億元，結(jié)合2016 年度收入196.01 億元，在手訂單收入比達(dá)到2.35，業(yè)績增長有保障。公司2016 年四季度至2017 年二季度新簽訂單額分別為56.0 億元、70.8 億元、80.2 億元。公司上半年共開展7 個境外項目，合同總金額13.57 億元，主要分布在柬埔寨，斯里蘭卡、巴哈馬、香港和澳門等國家地區(qū)。充足的在手訂單疊加廣闊的海外市場為公司未來發(fā)展提供良好機(jī)遇。
線上線下結(jié)合，家裝電商助發(fā)展。公司互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌金螳螂?家2015 年正式上線，隨后線下門店快速擴(kuò)張，2015、2016、2017H1 分別新設(shè)門店4 家、60 家、23 家，截至2017 年7 月末，已覆蓋全國73 個城市，線下門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到108 家。公司電商家裝業(yè)務(wù)立體布局，已入駐天貓、京東，品牌滲透度加強(qiáng)。家裝電商業(yè)務(wù)預(yù)計全年有望貢獻(xiàn)20 億營收，成為公司未來發(fā)展一大支柱。
風(fēng)險提示。1.房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，2.電商發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司上半年營收平穩(wěn)增長，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營收高增疊加高毛利率，搭配公司線上線下雙線發(fā)展戰(zhàn)略，助力未來發(fā)展。公司在手訂單充足保障未來收入，同時積極開拓開外市場，深耕裝飾業(yè)務(wù)新發(fā)展。維持2017/18/19 年EPS 預(yù)測0.73/0.84/1.02 元，維持“買入”評級。維持目標(biāo)價14.6 元。
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