>> 中泰證券-金螳螂（002081）電商家裝業(yè)務(wù)快速擴張，下半年盈利增速有望加快-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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買入 |
作者： |
夏天 |
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二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入51.5 億元，同比增長4.69%；二季度歸母凈利潤4.18 億元，同比下降1.42%。同時公司預告1-9 月歸母凈利潤增長0-20%，我們預計隨著公司前期訂單向業(yè)績轉(zhuǎn)化加快，收款進一步好轉(zhuǎn)致應收賬款壞賬準備沖回，下半年業(yè)績增長有望加快。
毛利率有所上升，收款明顯加速。上半年公司綜合毛利率16.65%，較上年同期上升0.79 個pct；其中裝飾/設(shè)計/技術(shù)服務(wù)/幕墻業(yè)務(wù)毛利率分別為14.45%/27.07%/27.34%/4.0%，同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90 個pct，綜合毛利率上升系高毛利電子商務(wù)業(yè)務(wù)占比提升所致。三項費用率5.89%，同比上升2.14 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別+1.02/+0.87/+0.65 個pct，銷售與管理費用率上升系金螳螂家新設(shè)門店增加所致，財務(wù)費用率上升系匯兌凈損失增加所致。三項費用率增加致綜合凈利率9.47%較上年同期下降0.31 個pct。上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-2.45 億元，同比增長54.07%，收現(xiàn)比為107.22%，同比大幅+10.71 個pct，主要系公司收款能力增加及項目結(jié)算加快所致。
在手訂單充足，積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司2016 年四季度至2017 年二季度新簽訂單額分別為56.0 億元、70.8 億元、80.2 億元，截止6 月30 日，公司已簽約未完工訂單460.39 億元，為16 年收入2.3 倍，充足訂單保障未來增長可期。同時公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，1-6 月在柬埔寨、斯里蘭卡及巴哈馬等國家及地區(qū)共開展7 個境外項目，簽訂合同金額13.57 億元，未來廣闊海外市場將成為公司重要業(yè)務(wù)來源。
金螳螂家業(yè)務(wù)快速擴張，有望充分受益家裝消費升級浪潮。 截止6 月30日，公司共設(shè)立金螳螂家分公司95 家，上半年新增23 家，線下直營店已經(jīng)突破100 家。公司電商家裝業(yè)務(wù)布局區(qū)域廣泛，線上已入駐天貓、京東，品牌初步獲得了市場及消費者認可。1-6 月公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.32 億元，同比增長909.7%，預計全年有望達到20 億營收，電商家裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速擴張，成為公司具有高成長性業(yè)務(wù)板塊。
裝飾行業(yè)具房地產(chǎn)后周期特征，后續(xù)有望受益房地產(chǎn)銷售回暖。2016 年年初至今，房地產(chǎn)行業(yè)由于去庫存政策推進，商品房銷售出現(xiàn)一輪高峰，2016 年全國商品房銷售額及銷售面積同比增長142%與246%。由此帶動房地產(chǎn)后周期裝飾市場巨大，16 年全年商品房銷售面積較15 年提升2.89 億平方米，按照每平米產(chǎn)生500-1000 元基礎(chǔ)裝飾費用估算，新增加裝飾需求達1445-2890 億元，裝飾行業(yè)將充分受益。
投資建議：我們預測17/18/19 年公司歸母凈利為18.6/21.1/24.5/億元，EPS0.70/0.80/0.93 元，當前股價對應PE 分別為15.7/13.8/11.9 倍，考慮到公司家裝業(yè)務(wù)未來高成長潛力及海外市場順利拓展，我們給予目標價14.0 元（對應17 年20 倍PE），買入評級。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預期風險，電商家裝業(yè)務(wù)推進不及預期風險。
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