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業(yè)績略低此前預(yù)期。
    銅鈷等海外業(yè)務(wù)產(chǎn)出穩(wěn)定，底部收購享價(jià)格上漲福利
    17 年上半年海外MB 鈷金屬價(jià)格均價(jià)同比增長114.58%，LME 銅價(jià)均價(jià)同比增長22.3%。公司目前持有Tenke 銅鈷礦56%的股權(quán)，是全球重要的鈷礦生產(chǎn)商；報(bào)告期內(nèi)Tenke 銅鈷礦共分別生產(chǎn)銅鈷金屬10.92 萬噸和7364 噸，產(chǎn)品盈利受益于金屬價(jià)格上漲。公司在已實(shí)施完畢并間接持有TFM56%的權(quán)益的基礎(chǔ)上，通過合作取得TFM24%的權(quán)益的獨(dú)家購買權(quán)，增強(qiáng)在剛果金銅鈷項(xiàng)目的話語權(quán)和控制力。報(bào)告期內(nèi)鈮磷項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)施了簡化組織結(jié)構(gòu)、提高鈮的回收率等運(yùn)營提升措施。
    鎢鉬價(jià)格企穩(wěn)回升，原有業(yè)務(wù)利潤改善
    報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)市場65%黑鎢精礦平均價(jià)格為7.73 萬元/噸，同比上漲15.77%；45%鉬精礦平均價(jià)格為人民幣1,115.39 元/噸度，同比上漲29.46%。鎢鉬產(chǎn)品是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，17 年上半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改善，金屬價(jià)格底部回升，提振主營盈利。上半年公司生產(chǎn)鉬精礦（折合100%MO金屬）8161 噸，鎢精礦（折合100%WO3 金屬）5649 噸，鎢鉬業(yè)務(wù)營收同比增長21.82%，毛利率同比增加4.88 個(gè)百分比。
    非公開發(fā)行順利實(shí)施，財(cái)務(wù)壓力有望減輕
    公司于6 月23 日獲得證監(jiān)會(huì)關(guān)于非公開發(fā)行A 股股票的批復(fù)，7 月24 日順利完成，發(fā)行數(shù)量共計(jì)47.12 億股，募集資金約1800 億元，發(fā)行費(fèi)用：1.41 億元。此前為收購海外資產(chǎn)，公司借款和財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)上升，17 年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用10.26 億元，同比增長1052.99%。A 股非公開發(fā)行股票的實(shí)施優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，為后續(xù)海外優(yōu)質(zhì)資源并購奠定了基礎(chǔ)。
    收購資產(chǎn)利潤增厚，維持公司“增持”評級
    公司收購資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，銅鈷和鎢鉬金屬價(jià)格同比出現(xiàn)較大上漲，提振公司盈利。保守假設(shè)LME 銅、MB 鈷金屬17-19 年均價(jià)為5600 美元/噸和24 美元/磅，礦產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)定，由于金屬價(jià)格持續(xù)上漲，上調(diào)公司盈利預(yù)測，17 年凈利潤上調(diào)幅度48%。預(yù)測17-19 年?duì)I收分別為236.06、242.46、250.16 億元，歸屬母公司凈利潤26.64、40.91、50.75 億元，EPS為0.12、0.19、0.23 元，對應(yīng)17 年P(guān)E53、35、28 倍。參考同行業(yè)公司PE 估值水平，給予公司17 年P(guān)E55-60 倍，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間6.60-7.20 元。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銅鈷、鎢鉬等金屬價(jià)格下跌；礦產(chǎn)產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。