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集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到2715 億元，同比增10.4%，其中有效業(yè)務(wù)價(jià)值為1244 億元，同比增22.9%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)197 億元，同比增59%。總體而言，公司內(nèi)含價(jià)值、有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值增長均超出預(yù)期，而財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)符合預(yù)期。
    主要觀點(diǎn)
    1.壽險(xiǎn)全面發(fā)展，結(jié)構(gòu)改善，利潤提升
    個(gè)險(xiǎn)收入1070 億元，同比增34.7%，其中代理人貢獻(xiàn)982 億元，同比增43.2%，占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的88.80%，占比同比提升5.4%。個(gè)險(xiǎn)代理人中新單保費(fèi)為364 億元，同比增51.2%，其中新單期繳保費(fèi)352 億元，同比增51.3%，新單期繳化率為96.70%。傳統(tǒng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保收入327 億元，同比升35%，占比為35.04%，同比提升5.59%，其中長期健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)124億元，同比大幅提升73.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到1998億元，較去年年底提升10.02%，是提升集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值的最主要因素。而壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值的增長在主要來自于新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長貢獻(xiàn)，上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到197 億元，同比大幅提升59.00%，超過去年全年絕對(duì)值（2016 年新業(yè)務(wù)價(jià)值190 億元）并且增速同比提升2.50%。
    2.財(cái)險(xiǎn)承壓，非車成亮點(diǎn)
    正上半年太保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入525 億元，同比增6.6%。其中車險(xiǎn)保費(fèi)398 億元，同比增5.8%，占比為75.91%，較去年同期下降0.59%；非車險(xiǎn)收入為126 億元，同比增9.3%，其中農(nóng)險(xiǎn)增速達(dá)73%至15.64億元。承保利潤方面，綜合成本率為98.7%，同比下降0.7%，其中綜合費(fèi)用率下降0.4%至37.8%，而綜合賠付率下降0.3%至60.9%。
    3.投資結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，整體穩(wěn)健
    上半年，太保投資端較去年同期有所改善，其中凈投資收益率為5.1%，同比提升0.5%，總投資收益率為4.7%，與去年同期持平，而綜合投資收益率為4.5%，同比提升0.6%。
    4.投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：
    2017 上半年，中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)在內(nèi)含價(jià)值增長、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長方面均超出我們預(yù)期，我們據(jù)此預(yù)測全年的內(nèi)含價(jià)值增速在15%-17%之間，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)僅1.18 倍，估值修復(fù)仍然存在較大空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：1，2017 年下半年及2018 年保費(fèi)不及預(yù)期；2，2017 年下半年無風(fēng)險(xiǎn)利率曲線下移；3，公司其他業(yè)務(wù)受到合規(guī)或監(jiān)管；4，其他股票市場因素影響。